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【轻工】竣工回暖三季度复苏,行业分化将持续加速——定制家居2019年三季报深度解析

发布时间:2019-11-05 07:29    来源媒体:和讯

※ 定制板块19Q3收入整体增速环比继续回暖,公司间分化加剧。

上市定制企业19Q3总体收入增速13.5%,增速环比提升1.2pct。但是各家公司不再保持一致步调,三季度收入趋势分化加大,欧派、尚品、志邦、皮阿诺(002853,股吧)、我乐保持了收入加速的趋势,另一些公司相比二季度降速。

※ 19Q3行业利润平均增速为8.2%,增速慢于收入。

我们认为三季度净利率下降和基数有很大关系,去年下半年开始市场需求明显转弱,三季度行业净利率却还有一定提升,是惯性上冲和省费用造成的,到了18Q4,全部打回原形,收入平均增速是14.5%,而利润增速是-6.8%(没有商誉减值情况)。今年情况和去年正好相反,所以预计19Q4的净利率同比会明显回升。

※ 前三季度头部定制品牌间经销渠道收入出现分化,

欧派家居(603833,股吧),志邦家居(603801,股吧)经销渠道前三季度收入分别同比增长12.9%和8.1%。索菲亚(002572,股吧)和好莱客(603898,股吧)经销渠道收入同比增长0.2%和0.4%。单季度看,欧派第三季度经销增速18.5%,比二季度提升了6.9pct,索菲亚第三季度经销收入同比下降2.7%,增速比二季度下降了15.1pct。

※ 19Q3同店增速虽然同比仍是下降,但是环比上半年降幅收窄,主要原因是:

1)三季度净开店数额较少,今年欧派、索菲亚均对其核心品类的门店进行了优化;2)欧派、志邦三季度经销收入增速有所回暖。

※ 最后对家居这边三季报的情况做一个总结,首先讨论需求侧的逻辑到底还有没有?

从我们的观察来看,竣工交房的回暖依然是成立的,结构上来看,由于16-18年精装修开盘量大增,今年精装修的交付量很大,毛坯房的交付受一定挤压,预计和去年持平或略减。交房节奏上,我们通过观察各公司大宗渠道收入增速,发现上半年交付不快,尤其二季度有一定减速,三季度开始加快,预计四季度趋势延续。但是交房不必然会形成家装消费,从我们的研究看,经济周期很大程度影响着家装消费,因为家装是大额的耐用品消费,往往在经济好、消费信心充足的时候消费需求更加旺盛。所以目前我们看到的就是精装修产业链上需求很好,零售端压力仍存,预计这个情况还会持续一段时间。

※ 今年我们观察到行业一个不同于以往的现象就是分化加剧,

这也符合我们此前的判断,就是行业渗透红利和单一渠道红利走到尾声的时候,必然出现分化,企业此前在渠道、产品等方面的做出的选择和布局开始起决定性因素。相信过去依靠单一渠道红利(家装、自媒体等)发展起来的中小定制品牌这个阶段会更加难受,分化加剧也会伴随着一些企业的退出,从而竞争环境逐步走向优化。我们有持续跟踪各家企业促销价格情况,拿去年和今年双十一的促销做个对比发现,各家衣柜套餐价格和去年保持一致;橱柜中高端套餐和去年保持一致,999任意做的套餐主要是规范了经销商报价(高标低折,超出套餐部分高报价等)。所以数据来看,没有发现今年价格战加剧的情况。

※ 综上所述,家居行业需求则改善逻辑仍在,精装修产业链上需求很好,零售端压力仍存的现象会持续一段时间。

供给侧端,虽然竞争比较激烈,但是研究各家促销情况后,我们并没有发现价格战加剧的有力证据,考虑定制家居非标属性强和产业链其他企业利润率情况,我们认为未来家居企业当前的利润率仍可维持,但是业绩分化会加剧,选股的重要性突出。家居股1-2年的逻辑是交房回暖周期,长期逻辑是家居本质属性是消费,从国外经验看新房成交见顶后,家居消费仍会持续增长。选股方面几条思路,一是过去管理优异、产品、渠道战略布局领先的公司,二是橱柜起家的优质公司还可以享受品类扩展的红利,三是工程发展比较快的企业,重点推荐:【欧派家居】、【志邦家居】、【顾家家居(603816,股吧)】;重点关注【尚品宅配(300616,股吧)】、【索菲亚】、【好莱客】等。

风险提示:品类扩展不及预期,供应链整合不及预期,营销费用波动

证券研究报告《轻工:竣工回暖三季度复苏,行业分化将持续加速——定制家居2019年三季报深度解析》

对外发布时间:2019年11月04日

报告发布机构 天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)

本报告分析师

范张翔 SAC执业证书编号:S1110518080004李杨 SAC执业证书编号:S1110518110004

本文首发于微信公众号:天风研究。文章内容属作者个人观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

(责任编辑:王治强 HF013)

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