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索菲亚(002572):估值和预期底部 坚定左侧布局

发布时间:2019-12-04    研究机构:招商证券

投资思考:公司2019年收入放缓,投资者对索菲亚(002572)未来增长略有担忧,股价反映也相对充分。我们认为:市场对行业和公司未来的发展过度悲观。地产销售锚定估值,竣工数据影响业绩:地产销售增速回落,估值已消化至合理区间,明年竣工数据逐渐向好,公司业绩增长确定性强。公司优势在于生产效率高,全国化布局完善,产品力和品牌力较强,衣柜到橱柜虽然过程曲折,但今年下半年已见盈利。行业低谷时,人事和经销商调整循序渐进,2020年公司轻装上阵,估值底部,左侧布局。

1、预期和估值底部,竣工好转带来业绩确定性

Q3单季收入同比增长2.4%,较Q2环比降速10%左右,股价也同比例下跌10%,消化了之前的线性预期,估值和预期回到底部区间。目前市场分歧较大,悲观者认为房地产销量见顶,未来估值受到较大压制,明年产能释放较多,行业竞争加剧等等。但同时我们发现聪明资金在逐步进场,海外(偏长线)资金三季度后大举买入,3个月时间持股比例由13.5%提升至20.5%。我们也认为公司已具备长期布局价值:1、看好中国广阔的消费市场和城镇化率的继续提升;2、公司的品牌力和产品力依然在家居行业中具有较强的竞争力;3、13-15x的估值有足够强的安全边际;4、竣工数据好转带来业绩的确定性。

2、渠道和人事积极调整,公司竞争优势进一步增强

行业增速放缓,公司积极调整正当时。相比竞争对手而言,公司前期对渠道的汰换力度不大,因此经销商往往采取“守店”经营策略,主动性偏弱。但今年以来,公司积极主动调整人事和组织架构,王兵接替王飚全面负责营销工作,此外,原欧派的衣柜营销总监刘总也来到索菲亚,建立新的考核制度:即经销商九宫格考核制度和淘汰机制。据渠道调研,今年淘汰经销商大概有80-100家,同时设立主动营销部调动经销商的主动性。随着人事的积极调整和更精细化的管理,依托拥有品牌和制造的优势,公司的竞争优势进一步增强。

3、橱柜业务开始盈利,精装房占比提升利好公司未来发展

橱柜业务今年下半年开始盈利,虽有波折但前景向好,明年将直接贡献业绩。另外,随着精装房比例提升,我们认为将利好拥有品牌优势的衣柜和橱柜企业。2019~2021年归母净利分别同比增长5%、13%、15%,目前股价对应20年PE为14x,估值和预期底部,20年恢复增长,维持“强烈推荐-A”投资评级。

风险提示:竣工数据不及预期,多品类多渠道发展低于预期。

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