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索菲亚(002572)2019Q3点评:Q3业绩承压 整装策略调整进行中

时间:19-11-02 00:00    来源:长城证券

Q3 业绩承压,扣非后归母净利润负增长。实现营业收入53.12 亿元,同比+4.03%;实现归母净利润7.2 亿元,同比+4.05%;扣非后归母净利润6.37 亿元,同比-4.49%;分季度看,Q1/Q2/Q3 分别实现营业收入11.85/19.57/21.69 亿元,同比分别-4.67%/+12.18%/+2.42%;实现归母净利润1.07/2.84/3.29 亿元,同比分别+3.69%/+6.84%/+1.87%;扣非后归母净利润0.79/2.69/2.89 亿元,同比分别-18.32%/+7.67%/-9.77%。面对行业寒冬,公司前期因一城一商的经营策略,开拓新渠道如整装、大宗的速度低于预期,面对挑战公司积极调整策略,叠加竣工的回暖,业绩回暖在望。

橱柜、木门增速较高,大宗渠道占比持续提升。分品类看,索菲亚(002572)衣柜(含OEM 家具)、司米定制橱柜、木门实现营业收入45.97、5.5、1.35 亿元,同比分别+2.56%、+12.81%、+25.74%,橱柜及木门的增速较快,衣柜增速较为平缓,但客单价持续提升,同比+5.14%至1.12 万元/单,单价较高的康纯板为主推力,康纯板的销售占比从8%提升至20%。分渠道来看,前三季度索菲亚衣柜经销商、直营、大宗销售占比分别为85.42%、3.16%、10.97%,大宗占比相对H2(10.84%)略有提升,贡献度持续增加。

新品拖累毛利率,投资收益带动净利率提升。毛利率方面,衣柜及其配件、橱柜及其配件、木门、家具家品毛利率分别为40.6%、28.35%、13.96%、14%,同比-0.42pcpts,+1.01pcpts、+3.81pcpts、-2.21pcpts。综合来看,前三季度毛利率同比-0.63pcpts 至37.25%,主要系低毛利率新品占比不断提升所致。随着规模扩大橱柜、木门的盈利能力持续提升。期间费用率同比+0.96pcpts 至21.48%;其中,广告费用及人工费用的增加,销售费用率+0.72pcpts 至10.55%;人工费用增加,管理费用率(含研发费用率2.42%)同比+0.03pcpts 至10.56%;借贷利息及票据贴息增加,财务费用率同比+0.21pcpts 至0.37%。Q3 深圳索菲亚出售部分股票,投资收益+52.78%,带动净利率同比+0.27pcpts 至13.72%。

大宗业务对现金流及应收账款略有影响,但整体现金流及营运能力良好。 现金流来看,前三季度实现经营现金流6.03 亿元,同比+16.75%,票据贴现一定程度缓解大宗业务的现金压力,现金流表现稳健。营运能力来看,存货周转天数27.05 天,同比下降1.51 天;给经销商的支持加大,及大宗业务的开展,应收账款周转天数17.25 天,同比上升7.72 天。

大家居融合店高速扩张,整装渠道策略调整。截至2019Q3,索菲亚渠道新开拓区域77 个,淘汰经销商及区域62 个,经销商突破1500 位,门店数量随着经销商及渠道的调整,门店数量相对Q2 有所减少,调整主要集中在超市店。定制橱柜与木门门店开拓稳步推进,环比净增3 家、6 家至840 家、305 家。大家居店增速较快,环比净增15 家至191 家。线上渠道来看,渠道占比持续提升,电商引流客户总体从16%提升至25%,一线城市的引流占比超过45%。整装渠道方面,公司积极调整策略,加强与整装公司的排他合作,目标整装经销商年底达100 家,同时持续鼓励原有经销商发展整装渠道。

投资建议:公司运营保持稳健,行业寒冬中经营策略逐步调整,定制老牌龙头有望重新出发,预测公司19-20 年EPS 分别为1.11 元、1.25 元,对应PE 分别为16X、14X,维持“推荐”的投资评级。

风险提示:原材料价格大幅上涨;国内渠道铺设不及预期;房地产销量低于预期。