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索菲亚(002572)季报点评:渠道优化阵痛期 三季度业绩承压

发布时间:2019-11-02    研究机构:广发证券

六七月份终端客流下降导致三季度业绩承压,橱柜业务同比减亏

公司2019Q1-3 实现营业收入53.12 亿元,同比增长4.03%,归母净利润7.20 亿元,同比增长4.05%。其中2019Q3 营业收入21.69 亿元,同比增长2.42%,归母净利润3.29 亿元,同比增长1.87%。受地产后周期及定制行业价格套餐竞争影响,19Q1-3 毛利率同比回落0.63pct 至37.25%。

索菲亚(002572)定制家具大宗渠道占比提升,客单价稳步增长

报告期末公司经销商渠道收入占比85.42%,直营专卖店渠道3.16%,大宗渠道收入占比较2018 年提升2.98pct 至10.97%。索菲亚定制家具实现客单价11291 元/单,同比增长5.14%。零甲醛添加康纯板收入占比由年初8%上升至20%,客户占比由年初14%提升至25%,环保产品销量增长不断强化品牌核心竞争力。

终端渠道持续优化,新增门店以大家居门店为主

公司终端渠道持续优化,橱柜、木门、大家居门店数均有不同程度提升。前三季度新开发区域77 个,淘汰经销商及区域62 个,以此加快新产品上样,升级终端店面形象,引入高潜力、高成长性的经销商。为了迎合市场消费趋势的变化、满足消费者一站式采购的需求,2019 年经销商加快大店开设速度,前三季度新增大家居店93 家,稳步推进公司大家居战略。

盈利预测与投资评级

公司持续推动大家居战略,渠道下沉加密奠定收入增长基础。随着销售网点拓展、橱柜业务改善、新营销手段推进,预计公司2019-2021 年实现营收78.18、86.48、95.97 亿元,归母净利润为10.13、11.06、12.49亿元,当前对应2019 年PE15.81 倍,参照可比定制家具公司估值,根据wind 一致预期,公司估值低于行业平均值,考虑一线品牌估值溢价,给予2019 年20xPE 合理估值,对应合理价值21.93 元/股,维持公司买入评级。

风险提示

房地产市场调控超预期紧缩导致家具行业景气度低迷;原材料价格大幅上涨或行业竞争加剧影响公司盈利;家具新品类拓展和盈利不达预期

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