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索菲亚(002572)2019年三季报点评:竞争加剧短期承压 新渠道探索推进

发布时间:2019-11-01    研究机构:上海申银万国证券研究所

  公司公布2019 年三季报,Q3 归母净利同比增长1.9%,略低于我们预期。2019 年1-9月实现收入53.12 亿元,同比增长4.0%;实现归母净利7.20 亿元,同比增长4.1%;实现扣非归母净利6.37 亿元,同比下降4.5%。其中Q3 单季实现收入21.69 亿元,同比增长2.4%,Q3 归母净利3.29 亿元,同比增长1.9%;Q3 扣非归母净利2.89 亿元,同比下降9.8%。2019Q3 经营性净现金流3.75 亿元,同比增长103.6%,主要系预收账款环比增加0.81 亿(去年同期环比减少0.24 亿)及税费流出同比减少0.91 亿元。应收账款及票据Q3 环比增加0.58 亿,环比增加幅度放缓(Q2/Q1 分别环比增加1.54 亿/0.72 亿)。

索菲亚(002572)定制家具Q3 收入放缓:市场环境承压客户数略有下滑,高端产品推动客单价提升。

  2019 年Q1-3 索菲亚定制家具(含家具家品)实现收入45.98 亿,同比增长2.65%,其中2019Q1/Q2/Q3 分别-7.3%/+11.6%/+0.1%,Q3 收入增速放缓。客户数下滑:受市场整体环境影响,六七月份终端客流下降明显,叠加客流碎片化分流,导致六七月份的接单增长放缓,客户数下滑。客单价小幅提升:公司单个客户柜体数与高端产品占比持续提升,且康纯板占比提升(收入占比从年初的8%上升到20%;客户占比从年初的14%提升到25%),截止2019 年9 月底客单价仍同比增长5.1%至11291 元/户。

橱柜与木门:收入稳健增长,橱柜连续两季度实现盈利。橱柜:2019 年Q1-3 司米橱柜实现收入5.50 亿元,同比增加12.1%;其中Q3 实现收入2.39 亿元,同比增长11.9%;Q1-3 亏损30.71 万元(其中Q2/Q3 单季度分别盈利593/1194 万元),减亏97.8%。木门:2019 年起公司将木门品牌调整成为“索菲亚木门”,与衣柜品牌联动效应提升,全品类战略带动下,2019 年Q1-3 木门实现收入1.34 亿元,同比增长24.7%;其中Q3 实现收入0.54 亿元,同比增长12.9%。

毛利率小幅下行,销售费用率同比提升。2019Q1-3 公司综合毛利率同比下滑0.63pct 至37.25%:其中衣柜及其配件毛利率为40.60%,同比降低0.42pct,主要系大宗业务占比提升及康纯板推广初期毛利率低于传统E0 板材;橱柜及其配件毛利率为28.35%,同比上升1.01pct,主要系橱柜工厂产能利用率提升规模效应显现。 公司销售费用率提升0.72pct至10.55%,由于市场竞争环境加剧,公司加大费用投放,但收入增速低于预期,销售费用率略有提升。

大家居融合店、整装、电商新渠道建设快速推进。大家居融合店稳步推进:2019 年Q3末大家居融合店达到191 家(Q3 开出15 家),大家居融合店将实现衣柜、橱柜、木门的有效联动。电商引流占比持续提升:截止至2019 年三季度,电商引流的客户总体占比已从16%提升到25%;一线城市的电商客户占比逾45%。整装模式获得实质性进展:目前整装模式基本确定,未来将招募整装公司作为经销商,新模式已在部分重点城市开始落地,预计2020 年上半年会产生实质的成效。

营销短板逐步补齐,叠加稳固经销商体系,维持买入。2018 年以来持续的高开店,叠加头部经销商实力突出;多品类一城一商,有利于品类间相互带单导流,提升客单价。管理层调整,营销新任负责人到位,营销政策与经销商管理执行到位。中长期角度,信息化、柔性化工厂打造成本优势壁垒,经销商体系更稳定,凸显长期成长价值。由于行业竞争加剧、地产销售持续低迷,我们下调公司2019-2021 年归母净利的盈利预测至10.19 亿元、11.77 亿元和13.49 亿元(原为11.06 亿元、13.02 亿元和15.63 亿元),当前股价(19.25元)对应2019-2021 年PE 分别为17 倍、15 倍和13 倍,维持买入!

申请时请注明股票名称