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索菲亚(002572)2019年三季报点评:业绩符合预期 橱衣柜持续稳健经营

发布时间:2019-11-01    研究机构:华创证券

事项:

公司公告2019 年三季报,2019 年Q1-Q3 实现营业收入53.12 亿元,同比增长4.03%;实现归母净利润7.2 亿元,同比增长4.05%;扣非后归母净利润6.37亿元,同比降低4.49%,业绩符合预期。

评论:

三季度收入业绩增速提升,经营表现符合预期。公司2019 年Q3 单季度营收21.69 亿元,同比增长2.42%,增速较2019 年H1 小幅降低,Q3 单季度归母净利润3.29 亿元,同比增长3.6%。本报告期内公司80.82%来自索菲亚(002572)定制家具的销售,10.36%来自司米橱柜的销售,5.74%来自家具家品的销售以及2.53%来自“索菲亚木门”、“华鹤”定制木门产品。索菲亚品类收入(含OEM 家具)同比上期增加2.65%,司米定制橱柜收入较上年同期增长12.81%,索菲亚华鹤木门定制收入较上年同期增加25.74%。毛利率净利率维持稳定:公司2019 年Q1-Q3 毛利率37.25%,同比降低0.63pct,净利率13.72%,同比降低0.27pct。单Q3 毛利率38.11%,同比降低0.05pct;单Q3 净利率15.66%,同比提升0.18pct。衣柜及其配件毛利率为40.60%同比降低0.42%;橱柜及其配件毛利率为28.35%,同比上升1.01%;家具家品毛利率为14%,同比降低2.21%;木门毛利率为13.96%,同比上升3.81%。

渠道建设持续推进,客单价稳步提升。经销商渠道的销售占比85.42%,直营专卖店渠道销售占比3.16%、大宗业务渠道占比10.97%。截止2019 年Q3“索菲亚” 全屋定制产品拥有经销商约1500 位,开设专卖店2642 家(不含20m2-60m2 的超市店140 家,含大家居店、轻奢店),其中索菲亚衣柜门店2451 家,大家居融合店191 家。此外司米橱柜840 家,木门店160 家。截至2019 年Q3,索菲亚实现客单价11,291 元/单(出厂口径,不含司米橱柜、木门), 同比增长5.14%。

整装等新渠道建设持续加强,应对零售渠道零售压力:受市场整体环境影响,六七月份终端客流下降明显,叠加客流碎片化分流,导致六七月份的接单出现了增长放缓,对三季度业绩增长稍有影响。为了应对终端的流量变化,公司持续加宽品牌核心竞争力护城河(1)轻奢系列产品上市。(2)环保继续升级,购买零甲醛添加康纯板的客户占比以及销售收入占比继续上升,其中收入占比从年初的8%上升到20%;客户占比从年 初的14%提升到25%。(3)各品牌分别进行了渠道优化,加快新产品上样,升级终端店面形象。(4)电商渠道占比持续上升。公司一直在积极耕耘电商渠道。

持续看好公司长期发展,维持“强推”评级。我们持续看好公司渠道、产品、品牌等方面综合发展实力,维持预计公司2019-2021 年归母净利润10.74、12.29、14.08 亿元,对应当前市值PE 分别为17、14、13 倍,考虑到市场开拓能力,参考同行业公司估值,继续给予公司2019 年23 倍PE,维持26 元/股目标价,维持“强推”评级。

风险提示:宏观经济下行导致需求不振,定制家具行业格局发生重大变化

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