移动版

索菲亚(002572):扣非净利增速承压 产品升级+大家居战略逐渐发力

发布时间:2019-10-31    研究机构:太平洋证券

事件:

公司发布2019 年三季报:2019Q1-Q3 公司营收53.12 亿元,同比+4.03%,归母净利润7.2 亿元,同比+4.05%,扣非净利润6.37 亿元,同比-4.49%。扣非净利润增速下滑主要系非经常性损益所致,2019Q1-Q3 非经常性损益8242 万元,同比增加5802 万。经营性净现金流6.03 亿元,同比+16.6%。

Q1/Q2/Q3 营收分别11.85、19.57、21.69 亿元,同比-4.67%、+12.18%、+2.42%,归母净利润1.07、2.84、3.29 亿元,同比+3.69%、+6.84%、+1.87%,扣非净利润0.79、2.69、2.89 亿元,同比-18.31%、+7.67%、-9.77%。

点评:

分品类来看,衣柜及配件Q1/Q2/Q3 收入分别为9.77、15.72、17.44亿元,yoy-7.1%、+9.5%、-1.7%;配套品收入0.62、1.19、1.24 亿元,yoy-10.9%、+48.8%、+34.5%;衣柜(含OEM)收入10.38、16.91、18.7亿元,yoy-7.3%、+11.6%、+1.36%;橱柜收入1.08、2.03、2.39 亿元,yoy+13%、+12%、11.9%;木门收入0.28、0.52、0.54 亿元,yoy+36.1%、+33.1%、12.9%。

工程业务增长及康纯板推广,拖累毛利率。2019Q1-Q3,毛利率同比-0.63pct 至37.25%,净利率同比+0.27pct 至13.72%,期间费用率同比+0.96pct 至21.48%,销售、管理、研发、财务费用率分别为10.56%、8.13%、2.42%、0.37%,分别同比+0.72、+0.43、-0.41、+0.22pct。Q3 单季毛利率38.11%,同比-0.05pct,净利率15.66%,同比+0.18pct。毛利率下降主要系工程业务增长拖累毛利率,以及公司为推广康纯板以低价供给经销商所致。

分产品看,2019Q1-Q3,衣柜毛利率同比-0.42pct 至40.6%,橱柜毛利率同比+1.01pct 至28.35%,家具家品毛利率同比-2.21pct 至14%,木门毛利率同比+3.81pct 至13.96%。

定制衣柜(含OEM):大宗占比提升。2019Q1-Q3 衣柜(含OEM)收入45.97 亿元,同比+2.65%,根据我们的估计,零售(经销+直营)Q1、Q2、Q3yoy 分别为-9.1%、9.9%、-1.1%,大宗yoy 分别为5%、35%、30%。客单价11,291 元/单(出厂口径,不含司米橱柜、木门),同比+5.14%。截止9.30,索菲亚(002572)经销商约1500 位,专卖店2642 家(不含20m2-60m2 的超市店140 家,含大家居店、轻奢店),新开发区域77个,淘汰经销商及区域62 个。

司米橱柜:减亏显著,贡献业绩增量。2019Q1-Q3 司米橱柜收入5.5 亿元,同比+12.81%,净利润-30.71 万元,同比减亏-97.83%。司米橱柜拥有经销商814 家(其中80%以上都是跟索菲亚重叠的经销商),独立的司米专卖店达840 家。

木门:收入显著上升。2019Q1-Q3 木门收入1.35 亿元,同比+25.74%。截止9.30,索菲亚木门独立店达160 家(不含在装修店面48 家)、经销商逾550 家(基本上都与索菲亚的经销商重合),华鹤品牌定制木门门店逾145 家,经销商132 家。公司将木门产品出样融入更多的索菲亚门店,逐步实现一体化销售。

轻奢系列产品上市,产品升级持续。公司推出索菲亚和司米的多个轻奢系列产品。另外,购买零甲醛添加康纯板的客户占比以及销售收入占比继续上升,其中收入占比从年初的8%上升到20%,客户占比从年初的14%提升到25%。

大家居开店提速深化全屋定制,电商渠道占比持续上升。2017 年开始公司鼓励经销商开千平大家居店,长期目标是每个城市至少一个大店,截止9.30 已开出了191 家大家居店,稳步推进公司的大家居战略,2019 年的目标是开出150 个大家居,预计2019 年底大家居店将达248 家。在品牌力带动下,截止9.30 电商引流的客户总体占比已从16%提升到25%;一线城市的电商客户占比逾45%。

我们预计公司2019-2020 年EPS 分别为1.11、1.17 元,对应2019-2020 年PE 分别为17.31、16.46 倍,考虑到目前公司估值较为便宜,维持“买入”评级。

风险提示:房地产景气程度低于预期、业务推广不及预期等。

申请时请注明股票名称