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索菲亚(002572)公司点评:调整仍在进行 渠道多元化布局展开

发布时间:2019-10-31    研究机构:中泰证券

  事件:索菲亚(002572)发布2019年三季报,2019年前三季度公司实现营业收入53.12亿元,同比增长4.03%,归母净利润7.20亿元,同比增长4.05%。单三季度公司实现收入21.69亿元,同比增长2.42%;归母净利润3.29亿元,同比增长1.87%。

  门店数量基本维持稳定,大家居战略稳步推进。在三季度,公司各类门店合计3642家(+13家),其中索菲亚专卖店2451家(-19家);独立司米橱柜专卖店840家(+3家),大家居融合店191家(+15家),独立木门门店160家(+11家)。

  (1)索菲亚定制家具:大宗渠道贡献主要增量,客单价有所提升。索菲亚定制家具(含OEM家具家品)前三季度实现营收45.97亿元,同比增长2.65%。其中,经销渠道收入36.67亿元(-1.17%,占比85.42%),直营渠道收入1.36亿元(-4.11%,占比3.16%)、大宗业务渠道收入4.71亿元(+23.21%,占比10.97%)。前三季度实现客单价11291元/单(出厂口径,不含司米橱柜及木门),同比增长5.14%。截至第三季度末,“索菲亚”全屋定制产品经销商1500多家(+100家),专卖店约2451家(-19家),另外20m2-60m2的超市店约140家(-26家)。省会/地级/四五线城市门店数占比17%/29%/53%;贡献收入占比33%/32%/35%。

  (2)司米橱柜:收入稳步上升,净利润同比减亏。前三季度司米橱柜营收5.50亿元,同比增长12.81%,业绩收入稳步提升;实现净利润-30.71万元,同比减亏-97.83%。截至第三季度末,司米厨柜拥有经销商809家(+0家),独立的司米专卖店达840家(+3家)。

  (3)木门业务:一体化销售带动营收增长。前三季度木门业务营收1.35亿元,同比增长25.74%。截至第三季度末,公司共有索菲亚木门独立店达160家(+22家)、经销商逾550家(+50),华鹤木门门店145家(+5家)。木门产品融入更多索菲亚门店,木门收入快速增长并逐步实现一体化销售。

  毛利率有所恢复,橱柜、木门规模效应持续提升。2019年前三季度公司毛利率为37.25%(-0.63pct.),净利率13.72%(+0.27pct.)。19Q3毛利率38.11%(-0.05pct.),降幅环比有所收窄;净利率15.66%(+0.18pct.)。前三季度,衣柜毛利率为40.60%(-0.42pct.),橱柜毛利率为28.35%(+1.01pct.),家具家品毛利率为14.00%(-2.21pct.),木门毛利率为13.96%(+3.81pct.)。期间费用方面,前三季度售费用率10.55%(+0.72pct.),主要系人工费用及广告宣传增加所致,管理费用率8.13%(-0.43pct.),研发费用2.43%(-0.40pct.)财务费用0.37%(+0.21pct.),主要系票据贴现息、借款利息增加。

  多因素共协同,持续加宽品牌护城河。1)环保产品销量持续提升:康纯板(无甲醛添加板)客户占比从年初的14%提升到25%,收入占比从年初到8%提升到20%,产品环保化大势所趋。2)公司持续进行渠道优化,索菲亚在2019年前三季度新开发区域77个,淘汰经销商及区域62个,加快新产品上样、升级终端店面形象、引入高潜力高增长经销商:实现全渠道营销,继续践行大家居战略……3)电商渠道占比持续提升,前三季度电商引流客户总体占比已从16%提升到25%,一线城市电商客户占比逾45%。目前索菲亚电商引流效果优于行业水平,转换率也持续提升。

  投资建议:受地产景气度影响,我们下调公司2019-2021年营业收入为76.93亿元、83.59亿元、88.21亿元,同比增长5.22%、8.67%、5.53%;实现归母净利润9.93亿元、10.69亿元、11.22亿元,同比增长3.50%、7.72%、4.89%(调整前归母净利润分别为10.8亿元、12亿元和13.2亿元,同比增长12.5%、11.6%、9.7%);EPS分别为1.09元、1.17元和1.23元,维持“增持”评级。

  风险提示:地产景气度下行风险、行业竞争加剧风险。

申请时请注明股票名称