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索菲亚(002572):渠道优化调整、业绩短期阵痛 趋势向上可期

发布时间:2019-10-31    研究机构:东吴证券

公司发布2019 年三季度报:报告期内公司实现收入53.12 亿元同比增长4.03%,归母净利润7.20 亿元,同比增长4.05%,扣非归母净利润6.37 亿元,同比增长-4.49%。其中Q3 实现收入21.69 亿元同比增长2.42%,归母净利润3.29 亿元,同比增长1.87%,扣非归母净利润2.89亿元,同比增长-9.77%,单Q3 非经常性损益3979 万,其中投资收益约5053 万。

衣柜客单价稳步增长,精装大势下大宗成为重要增量:报告期内公司衣柜及配件实现收入42.93 亿元(+0.75%),占收入比重80.82%;其中Q3单季度收入17.44 亿元(-1.71%),期内毛利率40.60%(-0.42pct),主要系大宗业务增加、环保零甲醛添加康纯板等新品销售比例上升所致;客单价11291 元/单,较同期增5.14%;分渠道看:(1)零售渠道收入38.22 亿元(-1.46%),Q3 单季度15.62 亿元(-3.62%)。截止报告期末专卖店2642 家(不含20m-60m的超市店约140 家),较19H1 减少4家,单店收入144.66 万元(-7.92%),系客流及转化率下滑所致。门店中省会城市门店数占比17%(收入占比33%),地级城市门店数占比29%(收入占比32%),四五线城市门店数占比53%(收入占比35%),渠道继续下沉。(2)大宗业务渠道收入4.71 亿元(+23.21%),占比由18年的7.99%提升至10.97%。

厨柜大幅减亏,单Q3 预计已实现盈利:期内公司橱柜业务实现营收5.50亿元(+12.81%),占收入比重10.36%,其中Q3 单季度收入2.39 亿元(+11.89%),Q1-Q3 毛利率28.35%(+1.01pct),净利润-30.71 万元,同比减亏-97.83%,业绩收入较上年同期呈稳步上升趋势,预计三季度已实现盈利,全年有望盈亏平衡。截止报告期末司米橱柜拥有独立专卖店814 家(较19H1 减少23 家),我们测算单店收入约67.60 万元(+13.25%)。

木门同店增长良好,持续培育:报告期内木门业务实现营收1.34 亿元(+25.74%),占收入比重2.53%,其中Q3 单季度0.54 亿元(+12.89%),期内毛利率13.96%(+3.81pct)。截止期末,索菲亚(002572)木门独立店达160家(较19H1 增加11 家),华鹤品牌定制木门门店逾145 家(较19H1减少5 家),我们测算单店收入44.06 万元(+26.78%)。公司将木门产品出样融入更多的索菲亚门店,同店增长显著。

大家居稳步落地,开拓整装新模式,电商渠道发力:索菲亚在前三季度新开发区域77 个,全年新开发区域可达上百个,淘汰及优化经销商及区域60 个。(1)大家居:截止报告期末公司具有大家居店191 家,预计四季度开店速度继续提升,完善品类联动,稳步推进大家居战略。(2)公司积极开发整装渠道,目前已在重点城市落地,预计2020 年上半年贡献业绩增量。(3)公司长期深耕电商渠道,目前进入收获期,截至2019Q3,电商引流客户占比由16%提升至25%,其中一线城市提升至45%,引流成效行业领先,转化率持续提升。

费用率有所上升,盈利能力有望回暖:报告期内公司综合毛利率37.25%(同比-0.63pct),期间费率21.50%(+0.99pct),其中Q3 单季度期间费用率20.14%(+1.82pct)。分项来看,销售费用率同增0.73pct 至10.56%,系大力开拓市场所带来的人工费用和广告宣传费用增加所致;管理+研发费用率同增0.04pct 至10.56%;财务费用率同增0.22pct 至0.38%,系票据贴现息、借款利息增加所致。综合来看,期内公司归母净利率13.55%(同比持平。预计伴随公司兰考、黄冈工厂投产,公司规模效应提升,四季度及明年盈利水平将有所修复。

大宗增长致应收款上升,经营性现金流向好:期末账上应收账款及票据较19H1 增加0.58 亿元至8.80 亿元,主要系大宗用户业务项目款项增加、部分大宗客户采用承兑汇票的结算方式收款所致,应收账款周转天数同比增长16.93 天至37.51 天,系大宗业务项目款增加所致;存货较期初增加0.33 亿至3.46 亿,周转天数同比减少0.77 天至26.28 天。报告期内公司经营性现金流净额6.03 亿(+16.75%)。

渠道调整巩固店效,长期看好综合竞争力提升:受6-7 月终端客流下降及客流碎片化分流影响,期内的收入增速回落、利润承压,但公司通过成功迭代环保新品、大刀阔斧推进经销商改革、提升终端门店形象、持续提高生产效率,进一步夯实了公司的竞争实力。基于索菲亚较强的产品力和渠道力,我们认为后期公司有望通过多点开花的产品、渠道策略,实现自身份额的提升!

盈利预测及投资评级:我们预计19-21 年分别实现营收78.03 /86.44 /96.74 亿,同增6.7% /10.8% /11.9%;归母净利10.07 /11.03 /12.20 亿,同增5.0% /9.5% /10.6%,当前股价对应PE 为17.44X /15.93X /14.40X,维持“买入”评级。

风险提示:地产调控超预期,渠道拓展不达预期

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