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索菲亚(002572)季报点评:增长环比放缓 多维度提升核心竞争力

发布时间:2019-10-31    研究机构:华泰证券

2019 年前三季度归母净利润同比增长4.05%

2019 年前三季度索菲亚(002572)实现营收53.12 亿元,同比增长4.03%;实现归母净利润7.20 亿元,同比增长4.05%,低于我们此前预期;扣非归母净利同比下滑4.49%至6.37 亿元。19Q3 单季度营收同比增长2.4%至21.7 亿元,Q3 增速放缓主要系行业竞争加剧、流量碎片化背景下公司零售压力增大、整装等新渠道开拓较缓慢所致;归母净利润同比增长1.9%至3.3 亿元。我们预计公司2019-2021 年EPS 分别为1.11、1.23、1.36 元,维持“增持”评级。

Q3 衣柜经营走弱拖累收入增长,橱柜、木门稳步发展

前三季度索菲亚定制家具收入同比增长2.65%至42.93 亿元,其中零售(直营+经销)渠道收入同比下滑6%至38 亿元,大宗渠道同比增长约18%至4.7 亿元;加强司索联动,目前司米橱柜814 家经销商中80%与索菲亚经销商重叠,前三季度司米橱柜营收同比增长12.81%至5.50 亿元,净利润同比减亏-97.83%至-30.7 万元;木门产品出样融入更多索菲亚门店,带动收入稳步上升,前三季度木门营收同比增长25.74%至1.34 亿元。

衣柜降价带动毛利率下行,加大宣传投入、销售费用率同比增长

前三季度毛利率同比下降0.63pct 至37.2%,其中衣柜/家居家品毛利率同比降低0.4/2.2pct 至40.6%/14%,我们判断毛利率下降与公司二季度产品降价等举措有关,橱柜/木门毛利率同比提升1.0/3.8pct 至28.4%/14.0%。前三季度期间费用率同比提升0.96pct 至21.5%,其中销售费用率同比提升0.7pct 至10.6%,主要系公司加大市场开拓力度及广告宣传投入所致;财务费用率同比提高0.2pct 至0.4%,因公司票据贴现息、借款利息增加所致。

产品、渠道多维度提升终端竞争力,奠定长远发展基础三季度在行业竞争加剧、流量碎片化背景下公司终端客流有所下降,Q3收入增速环比略有放缓,目前公司在产品、渠道等多方面发力,逐步巩固龙头品牌地位。产品端,零甲醛康纯板受顾客青睐,收入占比由年初8%提升至前三季度20%,客户占比由14%提升至25%,带动前三季度衣柜客单价同比增长5.14%至11291 元/单;同时,轻奢系列产品上市后迅速获得畅销,体现出公司在定制领域设计与创新能力。渠道端,公司加速渠道优化,前三季度淘汰经销商及区域62 个,新开发区域77 个,为长远发展奠定坚实基础。

赋能终端渠道,维持“增持”评级

公司从产品创新、宣传推广、渠道下沉及优化等多方面巩固竞争力,考虑到零售端竞争压力加大,下调盈利预测,预计2019~2021 年归母净利润10.1、11.3、12.4 亿元(原值10.8、12.1、14.0 亿元),对应EPS 为1.11、1.23、 1.36 元。参照可比公司2019 年18 倍PE 均值,给予公司2019 年18~19 倍PE 估值,对应目标价19.98~21.90 元,维持“增持”评级。

风险提示:地产销售大幅下行,渠道拓展不及预期。

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