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索菲亚(002572):1-3Q营收增4% 关注后续多元渠道引流效果

发布时间:2019-10-31    研究机构:中国国际金融

  1-3Q19 业绩基本市场预期

  公司公布1-3Q19 业绩:收入53.12 亿元,同比增长4%;归母净利润7.2 亿元,同比增长4.1%,基本符合市场预期。分季度看,Q1/Q2/Q3 营收分别增长(下降)-4.7%/12.2%/2.4%,净利润分别增长3.7%/6.8%/1.9%。

  发展趋势

  1、受6、7 月终端客流下降影响,Q3 收入增速有所放缓。1-3Q公司营收增长4%,其中Q3 营收增长2.4%,拆分来看:1)分产品看,1-3Q 索菲亚(002572)品类(含OEM 家具)/司米橱柜/定制木门营收分别增长2.7%/12.8%/25.7%;2)分渠道看,1-3Q 索菲亚定制家具营收中,经销/直营/大宗渠道分别增长(下降)-1%/-4%/23%,2C渠道受行业竞争加剧、流量分散化影响有所下滑;3)量价来看,前三季度客户数有所下降,客单价同比提升5%至11291 元/单。

  2、盈利能力保持平稳。1-3Q 公司毛利率同比下降0.6ppt 至37.2%,主要受橱柜/家具家品/木门等品类占比提升、兰考等基地固定资产转固等因素影响;期间费用率提升1ppt,其中销售费用率提升0.7ppt,主要系公司加大营销力度所致,管理+研发费用率同比持平,财务费用率提升0.2ppt,主要系票据贴现息、借款利息增加所致。同期公司投资收益、其他收益(主要是政府补贴)同比分别增加53%/101%,综合影响下,公司净利率同比稳定在13.6%。

  3、后续观察公司多元渠道模式的引流效果。面对渠道流量分散化趋势,公司在如下方面加大多元渠道布局力度,包括:1)整装渠道模式进一步理顺,公司加大直接与家装公司合作力度,预计为明年提供增量收入;2)线上渠道持续发力,公司电商客流占比从年初的16%提升至Q3 的25%;3)2B 业务保持高速度拓展,伴随兰考工厂投产,我们预计公司将持续发力拓展2B 业务;4)传统经销渠道,一方面推进经销商队伍优化,前三季度淘汰经销商62个,同时推进大家居门店展店,截止Q3 大家居门店数增至191家。随着公司多元渠道模式逐步完善,关注后续公司的客流抢占能力。

  盈利预测与估值

  我们维持公司19/20 年1.09/1.25 元每股盈利预测不变。当前股价对应2019/2020 年17.7 倍/15.4 倍市盈率。维持跑赢行业评级和23.60 元目标价,对应21.7 倍2019 年市盈率和18.9 倍2020 年市盈率,较当前股价有22.6%的上行空间。

  风险

  原材料价格大幅波动、新业务客户拓展不及预期。

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