索菲亚(002572.CN)

索菲亚(002572):积极调整 应对市场

时间:19-10-31 00:00    来源:安信证券

索菲亚(002572)三季报:公司19 年前三季度实现收入53.1 亿元,同比增长4%,归母净利润7.2 亿元,同比增长4%,扣非后下滑4.5%;单三季度实现收入21.7亿元,同比增长2.4%,归母净利润3.3 亿元,同比增长1.9%,扣非下滑9.8%。

收入有所波动:公司上单三季度收入增长2.4%,环比二季度有所下滑,一方面受18Q3 高基数影响,另一方面需求仍旧疲软。前三季度衣柜及家具家品收入46 亿元,同比增长2.1%,单三季度收入18.7 亿元,同比增长0.1%;经销渠道收入增速下降影响较大,前三季度经销商渠道同比增长0.2%,单三季度同比下滑2.7%;大宗渠道仍保持较高水平增长,前三季度同比增长24.9%,单三季度增长28.4%。从量价角度看,前三季度公司客单价1.13 万元,同比增长5%,套餐活动拉动客单价稳步提升。订单方面,近年来,随着地产需求拉动的走弱以及多渠道对流量的分散,传统线下渠道压力增大,自然客流有所减少,公司的订单量也有小幅下滑。公司也开始积极开拓其他渠道流量来源,前三季度电商渠道占比接近25%,较18 年提升5pct;熟人推荐、老客户加单等订单占比也稳步提升,对冲部分线下流量缩减的影响。渠道方面,三季度末衣柜门店2451 家,较年初减少59 家;但大家居门店开店进展较好,前三季度开店93 家,达到191 家,全年预计新开150 家。大家居门店产品展出完整,对客单价与转化率提升效果逐步显现,有望助力公司进一步提升一站式服务能力。

新业务:前三季度橱柜收入5.5 亿元,同比增长12.1%,单三季度季度收入2.4 亿元,同比增长12%,橱柜整体增速保持稳健,且随着规模的扩大及管理的改善,已实现大幅减亏,前三季度亏损30.71 万元,单三季度盈利约1200万元。三季度末司米门店840 家,较18 年底新增18 家。木门前三季度收入1.3 亿元,同比增长24.7%,单三季度收入5387 万元,同比增长12.9%。木门门店三季度末160 家,较18 年底新增32 家

盈利预测及投资建议:我们预计公司19-21 年归属上市公司股东净利润分别为10.8 亿元、12.5 亿元、14.7 亿元,分别增长12.3%、15.5%、18.1%,给予6 个月目标价24.66 元,维持"买入-A"评级。

毛利率下滑:单三季度公司净利润增速1.9%,扣非后下滑9.8%。前三季度毛利率37.3%,同比下滑0.6pct,单三季度毛利率38.1%,同比下滑0.1pct,其中前三季度衣柜、家具家品、橱柜、木门毛利率分别上升-0.4、-2.2、1、3.8pct。衣柜毛利率下滑主要由于低毛利的工程业务以及康纯板占比上升,橱柜、木门产品受益规模效应提升,毛利率均有上行。前三季度公司期间费用率21.5%,同比增长1pct,单三季度期间费用率20.1%,同比上升1.8pct。前三季度公司销售费率10.6%,同比增长0.8pct,单三季度公司销售费率9.9%,同比增长0.5pct;前三季度管理研发费率10.6%,同比基本持平,单三季度管理研发费率9.9%,同比上升1pct;前三季度财务费率0.4pct,同比增长0.2pct,单三季度财务费率0.3pct,同比增长0.2pct。

现金流显著改善,预收账款回暖:前三季度公司经营性现金流6 亿元,同比上升16.7%,单三季度现金流3.75 亿元,同比增长104%,现金流状况显著好转。报告期末公司应收账款及票据8.8 亿元,较二季度末增加0.6 亿元,主要受大宗业务影响。预收账款三季度末5.9 亿元,较二季度末增长0.8 亿元,同比增长0.8 亿元;应付账款及票据6.5 亿元,较二季度末下滑0.5 亿元。

多举措积极调整,静待更好的自己:公司今年以来应对市场变化,在经销商管理、多渠道布局、产品、终端业绩考核等多个方面都做出积极调整,效果初显。经销商管理方面,公司进一步强化弱势经销商改革,前三季度淘汰/优化经销商62 个,占比超4%;同时对经销商的监督及管理,保证总部促销等政策在终端的执行。多渠道方面,公司积极推进工程、家装、电商等渠道的布局,目前电商引流客户占比提升至25%,一线城市占比超45%;公司一直在摸索不损害原有经销商利益的整装渠道运营方式,已经在部分城市逐步落地,预计明年出现成效。产品方面,公司推进轻奢类产品及康纯板均稳步推进,前三季度康纯板客户数达25%,较18 年提升超10pct,收入占比超20%;公司18 年开始投入轻奢品类研发,推出了工业风等多款符合当代消费时尚的产品,今年以来轻奢类产品也逐步推出上样,受到消费者欢迎。终端方面,公司进一步加强客户服务水平及相关考核,力争在高接单量增长的同时做大接单转化率。

风险提示:市场竞争持续恶化,橱柜销售进展低于预期