移动版

索菲亚(002572):收入增长环比放缓 期待渠道优化兑现

发布时间:2019-10-31    研究机构:国金证券

业绩简评

2019 年前三季度,公司分别实现营收/归母净利润53.12 亿元/7.2 亿元,同比分别增长4.03%/4.05%,全面摊薄EPS0.79 元,低于预期。

经营分析

Q3 收入与业绩增长同比放缓明显,但单季度现金流变好。三季度公司收入和归母净利润增速分别仅2.42%和1.87%, 同比放缓17.68pct 和12.83pct。定制衣柜单季收入下滑1.71%,导致公司收入增长放缓。前三季度,公司应收账款为5.48 亿元,同比增长27.96%,增速较去年同期下降109.61pct;存货下滑3.46 亿元,同比下滑0.78%。受益于此,公司经营性现金流同比增长16.75%(去年同期下滑39.75%)。其中,Q3 经营性现金流达到3.75 亿元,同比增长1 倍以上,公司现金流正逐步转好。

衣柜前三季度收入微增,终端获客压力较大。前三季度公司定制衣柜收入42.93 亿元,基本与去年同期持平,仅微增0.75%。分拆渠道来看,1-9 月零售端收入38.22 亿元,同比下滑1.46%,大宗渠道收入4.71 亿元,同比增长23.21%,主营占比同比提升2pct。公司衣柜业务终端客流压力较大,前三季度客户数量约33.85 万户,同比下滑6.25%。而凭借康纯板占比提升至20%,以及轻奢系列产品推出,公司客单价提升5.1%达到11,291 元/单(出厂口径)。今年内公司处在渠道经营调整时期,前三季度新开发区域77 个,淘汰经销商及区域62 个,以此加快新产品上样,升级终端店面形象,引入高潜力、高成长性的经销商。

橱柜和木门业务半年度减亏明显。1)橱柜:公司今年上半年推出9 套橱柜新品,并成功扭转大部分终端由低价套餐到利润产品的销售,提高司米橱柜产品及品牌定位。前三季橱柜实现收入5.5 亿元,同比增长12.14%,毛利率达到28.35%,同比提升1.01pct,净利润端大幅减亏97.83%;2)木门:公司持续推进木门产品融入索菲亚(002572)门店,以保障柜体与木门的统一设计调性,并实现两大产品之间的联动。上半年,木门收入增长24.47%,毛利率提升3.81pct 达到13.96%。

盈利预测与投资建议

目前行业竞争激烈,公司零售终端获客压力较大,短期内量价齐升逻辑受损。我们下调公司2019-2021 年EPS 为1.09/1.16/1.26 元( 前值为1.17/1.40/1.66 元,变动幅度为6.7%/17.17%/24.38%),对应PE 分为18/17/15 倍,维持“买入”评级。

风险因素

房地产调控变动风险;市场竞争加剧风险;新产能消化不及时的风险;产品降价影响盈利的风险。

申请时请注明股票名称