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索菲亚(002572)2019年年报预告点评:Q4收入增速回升 费用管控效果显现利润提速

时间:20-02-04 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

公司公告2019 年业绩快报:2019 年实现收入77.27 亿元,同比增长5.7%;实现归母净利润10.7 亿元,同比增长11.6%,实现扣非归母净利润9.70 亿元,同比增长5.8%;其中Q4 单季实现收入24.16 亿元,同比增长9.5%,实现归母净利润3.50 亿元,同比增长31.0%,实现扣非归母净利润3.33 亿元,同比增长33.3%。

衣橱联动,橱柜业务提速;费用管控利润平稳。2019 年Q4 公司收入增长9.5%,较Q3(+2.4%)明显提速。我们认为主要系:1)公司管理层变革及营销政策变革效果显现,2019 年公司积极推进衣橱司索联动,实现对经销商的协同管理,我们预计司米橱柜2019年收入增速超过20%(vs 2019 年Q1-3 增长12.1%);2)品牌与产品方面,公司重新确定品牌定位,打造柜类定制专家,康纯板占比持续提升,打造产品吸引力与提升客单价;3)渠道管理方面,渠道管理由垂直管理调整为八大区域中心,营销决策前置,提升营销效率。公司2019 年对销售费用、管理费用进行全年角度管控,控费效果显现,2019Q4归母净利率同比提升2.4pct 至14.5%。

春节期间提前开展线上渠道引流,储备上半年订单;全国基地完善,补充湖北基地产能。

2019 年公司线上引流订单占比达到25%,公司在春节期间在线上积极开展开门红活动,把握线上流量。提前开展线上引流,对冲新型冠状病毒感染肺炎疫情导致的线下流量下行压力。公司全国五大基地布局完善,可以对冲个别基地的停产晚复工影响。

营销短板逐步补齐,叠加稳固经销商体系,维持买入!2018 年以来持续的高开店,叠加头部经销商实力突出;多品类一城一商,有利于品类间相互带单导流,提升客单价。管理层调整,营销新任负责人到位,营销政策与经销商管理执行到位。中长期角度,信息化、柔性化工厂打造成本优势壁垒,经销商体系更稳定,凸显长期成长价值。由于公司管理变革逐步落地,效果逐步显现,我们上调公司2019-2021 年归母净利润盈利预测至10.70亿元、11.98 亿元和13.18 亿元(原为10.19 亿元、11.77 亿元和13.49 亿元),当前股价(19.69 元)对应2019-2021 年PE 分别为17 倍、15 倍和14 倍,维持买入!