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索菲亚(002572):待时而动 静候花开

发布时间:2020-02-24    研究机构:招商证券

投资思考:

1、家居需求偏刚需,新房装修和旧房改造是消费者计划的开支,疫情的发生使得需求延后,但不会消失。2、线上营销以后会成为常态化的方式和手段,具有丰富经验和团队作战能力的品牌龙头公司将会享受中长期的“新渠道”红利。3、疫情的发生使得中小品牌承压,市场格局优化或提速,更多经销商会加入大品牌的团队中。4、不可忽视房地产政策放松(提估值)以及疫情之后的竣工数据回暖(升业绩),新房放量叠加旧房改造将会支撑家居企业开启新一轮的成长,戴维斯双击指日可待。

1、短期以线上营销为主,千店万群为全年主旋律,公司长期享受新渠道红利

公司较早调整以应对疫情的影响,我们预计今年全年受影响程度小,有节奏变化,但没有总量变化。公司拥有成熟的互联网团队,高管根据疫情现状制定以线上为主导的打法,并且对方案不断优化。据最新调研反馈,线上接单超预期,新打法效果颇佳,且索菲亚(002572)在天猫、京东等电商平台布局较早,资源丰富,有利于缓冲疫情负面影响。公司提出千店万群规划,未来线上营销活动常态化,长期利好布局较早,团队能力强的品牌龙头公司。

2、公司渠道变革基本完成,新团队新模式开启公司新时代

2019 年公司渠道和产品有序调整,管理层积极推动司索联动,大幅度改善经销商盈利情况和信心,投入力度持续加大。经销商考核更为细化(旨在激活经销商活力),同时每年经销商汰换率为8%左右,保持团队战斗力。产品结构升级,中高端产品持续增长,康纯板占比持续提升。经过长期调研、走访探索,公司制定新战略,新团队新模式开启公司新时代,2020 保持健康稳定增长。另外,公司将中国女排更换为形象代言人,强化其柜类专家定位,使得索菲亚品牌以更精准的定位占领消费者心智。

3、短期业绩波动不改长期向上趋势,待时而动,静候花开

疫情突发使得一季度行业会面临较大压力,龙头公司或受影响较小。但总需求没有变,只有节奏变化,没有总量变化。我们认为疫情并不影响公司全年销售目标,预计2019~2021 年归母净利分别同比增长11%、13%、14%,目前股价对应20年PE 为15x,维持“强烈推荐-A”投资评级。

风险提示:疫情负面影响超预期,多品类多渠道发展低于预期

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