索菲亚(002572.CN)

索菲亚(002572):大宗业务亮眼 橱柜四季度高增长

时间:20-03-24 00:00    来源:中泰证券

事件:索菲亚(002572)发布2019 年报,公司2019 年实现销售收入76.86 亿元,同比增长5.13%;实现归母净利润10.77 亿元,同比增长12.34%;实现非经常性收益为1.07 亿元,同比增长153%,主要系交易性金融资产的公允价值变动所致;实现扣非净利润9.71 亿元,同比增长5.89%。2019Q4 单季度实现实现销售收入23.75 亿元,同比增长7.69%;归母净利润3.58 亿元,同比增长33.8%;扣非净利润3.33 亿元,同比增长33.6%。

四季度环比回暖,渠道拓展稳步推进。2019Q1/Q2/Q3/Q4 分别实现营业收入11.85/19.57/21.70/23.75 亿元,单季度增速分别-4.67%/12.18%/2.42%/7.69%,四季度增速边际向上。净利润增速分别为3.69%/6.84%/1.87%/33.8%,四季度利润高增长。渠道上,截止2019 年末,公司各类门店合计3789 家(+231 家),其中索菲亚专卖店2501 家;独立司米橱柜专卖店845 家(+23 家),独立木门门店227 家;大季家融合店216 家(+118 家),大家居战略稳步推进。

(1)索菲亚定制家具:大宗业务高增长,客单价稳步提升。索菲亚定制家具(含OEM 家具家品)2019 年实现营收66.05 亿元,同比增长3.31%,19Q4营收20 亿元,同比增长6%。①分品类看:衣柜业务营收61.76 亿元(+1.9%),家具家品营收4.3 亿元(+28.98%),②分渠道看:大宗业务高增长,直营渠道回暖。经销渠道收入55.4 亿元(-1.8%,占比83.86%),直营渠道收入2.3亿元(+10.7%,占比3.44%)、大宗业务渠道收入8.1 亿元(+58%,占比12.23%)。实现客单价11592 元/单(出厂口径,不含司米橱柜及木门),同比增长5.8%。③分市场看:截至2019 年末,“索菲亚”全屋定制产品经销商1500 多位,专卖店2501 家,另外20m?-60m?的超市店137 家。省会/地级/四五线城市门店数占比18%/28%/54%;贡献收入占比32%/32%/36%,四五线市场收入份额略有提升。

(2)司米橱柜:实现首年盈利,Q4 增长提速。2019 年司米橱柜营收8.51亿元,同比增长20.14%,19Q4 实现营收3 亿元,同比增速超36%,业绩稳步上升。司米厨柜拥有经销商833 家(+111 家),独立的司米专卖店达845家(+23 家)。司米橱柜全年净利润2344 万元,实现首年盈利。

(3)木门业务:持续耕耘,推动衣木联动。2019 年木门业务营收1.88 亿元,同比增长18.76%。公司共有索菲亚独立店达227 家(+21 家)、经销商逾560 家,华鹤木门门店163 家(+3 家),经销商150 家。全年木门业务实现净利润-4843 万元,有所减亏。

盈利能力向好,橱柜、木门规模效应显现。2019 年公司毛利率为37.33%(-0.24pct.),净利率14.24%(+1.05pct.)。分品类看,衣柜毛利率为40.49%(+0.46pct.),橱柜毛利率为28.54%(+0.56pct.),家具家品毛利率为15.98%(-8.65pct.),木门毛利率为15.85%(+4.06pct.)。期间费用方面,全年销售费用率9.96%(+0.38pct.),主要系人工费用增加所致,管理费用率7.69%(-0.05pct.),研发费用2.41%(-0.20pct.)财务费用0.33%(+0.01pct.)。

管理变革、品牌升级,重塑核心竞争力。1)把握消费趋势,产品品质升级。

公司推行的康纯板(无甲醛添加板)客户占比已从2019 年初的14%上升到44%;收入占比已从年初的8%上升至26.2%,顺应环保化大趋势。2)品牌战略升级,定位柜类定制专家。在“大家居”的战略框架下,索菲亚定制柜、司米橱柜和索菲亚?华鹤木门将分别聚焦衣柜、橱柜和木门三大细分市场同步发力。3)深化全渠道经营。渠道上,公司2020 年将进一步推进全渠道运营,在现有互联网营销平台基础上创新O2O 销售模式,完善渠道管理变革。

投资建议:公司橱柜业务稳健增长,大宗等多渠道发力,看好大家居战略持续推进。我们预计公司2020-2022 年营业收入为83.9 亿元、90.7 亿元、97.4 亿元,同比增长9.1%、8.1%、7.4%;实现归母净利润11.8 亿元、12.8 亿元、13.9 亿元,同比增长9.7%、8.6%、8.3%;EPS 分别为1.3 元、1.41 元和1.52 元,维持“增持”评级。

风险提示:地产景气度下行风险、行业竞争加剧风险。