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索菲亚(002572):2019年净利增长12% 2020年关注多元渠道及大家居变革效果

发布时间:2020-03-24    研究机构:中国国际金融

  2019 年业绩符合我们预期

  公司公布2019 年度业绩,实现营收76.86 亿元,同比增长5.1%,归母净利润10.77 亿元,同比增长12.3%,扣非归母净利润9.71亿元,同比增长5.9%,符合我们预期。分季度看,Q1-Q4 营收分别增长(下降)-4.7%/12.2%/2.4%/7.7%,归母净利润分别增长3.7%/6.8%/1.9%/33.8%,Q4 净利润同比增幅较大主要与去年同期促销费用集中计提,导致基数较低有关。

  发展趋势

  1、大家居产品线延伸及多元渠道布局,助力营收稳健增长。19年公司营收增长5.1%,分产品看:①衣柜产品实现营收61.8 亿元,同比增长1.9%,保持稳健水平,其中经销/直营/大宗工程渠道分别同比增长(下降)-3%/9%/56%,工程业务增长亮眼,期末专卖店数达2501 家,电商引流客户占比从16%已升至27%,客单价增长5.8%至11592 元/单;②橱柜产品实现营收8.51 亿元,同比增长20%,实现首年盈利2344 万元,期末门店数达845 家,在司索联动促销、整装渠道拓展等因素带动下,Q4 橱柜营收增速提升至36%;③木门产品实现营收1.88 亿元,在渠道进一步下沉(独立店227 家,融入店470 家)、衣木联动促销带动下,同比增长18.8%。

  2、盈利能力仍相对稳健。2019 年公司实现毛利率37.3%,同比下降0.2ppt,我们预计主要系低毛利率产品占比提升所致;销售费用率10%,同比提升0.4ppt,主要系公司加大营销推广投入所致;管理&研发费用率10.1%,同比下降0.3ppt,控费效果良好。得益于政府补助、投资收益增加,公司净利率提升0.9ppt 至14%,扣非归母净利率同比稳定。

  3、关注2020 年渠道、管理、产品等新举措变革效果。渠道角度,在疫情影响下公司进一步加大直播等线上渠道布局力度,并加大对零售经销商考核,进一步发力工程渠道,拓展整装渠道增量市场;管理角度,公司聘请外部咨询机构建立矩阵式组织架构,提高对终端反应效率;产品角度,公司持续加大推新力度,明确柜类定制专家的定位。后续关注公司相关经营举措在2020年的效果。

  盈利预测与估值

  维持公司盈利预测,当前股价对应2020/2021 年13/12 倍P/E,维持跑赢行业评级,维持目标价23.6 元不变,对应2020/2021 年19/17倍P/E,当前股价有45%上涨空间。

  风险

  原材料价格大幅波动,房地产调控超预期。

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