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索菲亚(002572):不平凡的2019 可期待的2020

发布时间:2020-03-24    研究机构:招商证券

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  公司发布2019 年报,去年实现营业收入76.9 亿元,同比增长5.1%,实现归母净利润10.8 亿元,同比增长12.3%。其中2019Q4 单季度实现营业收入23.75亿元,同比增长7.7%,实现归母净利润3.6 亿元,同比增长33.8%,Q4 业绩超市场预期。

  1、不平凡的2019,克服挑战,积极调整

  2019 年是索菲亚(002572)重塑核心竞争力的重要年份。当行业增速逐步放缓,公司在组织、营销、品牌、产品和数字化等方面进行了变革和提升:组织变革,由垂直架构变为矩阵式,突破中心利益,以客户为导向;营销变革,营销组织调整和营销管理制度升级,Q4 效果已经体现;品牌升级,品牌战略升级为:柜类定制专家,更容易占领消费者心智;产品和门店升级, 2019 年底开出 200 余家大店,位于行业之首。另外索菲亚是全国无甲醛板材最大的使用者,远超过行业内其他企业的总和;数字化升级,公司拥有一个全方位、垂直一体化“数字化运营平台”

  (信息与数字化中心、宁基智能和极点三维)。积极调整,未来可期。

  2、客单价提升驱动收入增长,司米实现首年盈利2019 年公司营收同比增长5.1%,其中客单价11592 元(出厂),同比+5.8%(康纯板的销售占比从8%提升至26%)。分品类看,衣柜收入66 亿,同比+3%;司米橱柜8.5 亿(盈利超过2000 万),同比20%;木门1.9 亿,同比18.8%。

  分渠道看,经销商渠道的销售占比83.8%(包含电商),直营专卖店渠道销售占比3.4%、大宗业务渠道占比12.2%,其中大宗业务增长56%,经销及直营略微下滑;2019 年度电商引流的客户占比已从16%上升到27%;一线城市的电商客户占比45%。盈利能力,毛利率37.2%,下滑0.4pct,主要受家具家品拖累,衣柜橱柜木门毛利率均有所提升;净利率14.2%,提升1.1pct,主要系管理费用和税率下降的影响。经营活动净现金13 亿,同比18.2%,经营质量良好。

  3、可期待的2020 年,全年先抑后扬确定性强

  疫情突发使得一季度会面临较大压力。但总需求没有变,只有节奏变化,没有总量变化。疫情不影响公司全年销售目标,预计2020~2022 年归母净利分别同比增长13%、14%、15%,目前股价对应20 年PE 为12x,维持“强烈推荐-A”投资评级。

  风险提示:疫情负面影响超预期,多品类多渠道发展低于预期

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