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索菲亚(002572):重塑核心竞争力效果显现 Q4业绩增长提速

发布时间:2020-03-25    研究机构:华金证券

投资要点

事件:公司发布2019 年年报,2019 年全年实现销售收入76.86 亿元,同比增长5.13%;归属母公司净利润10.77 亿元,同比增长12.34%。此外,公司拟向全体股东每10 股派发现金红利5.5 元。

重塑核心竞争力效果显现,Q4 业绩增长提速。2019 年行业竞争加剧、渠道流量碎片化愈发明显,公司营收增速放缓至个位数;利润端受益于产品升级、渠道优化以及费用率管控等,净利润增速较去年同期提升7pct,净利润增速快于营收增速。2019年公司重塑核心竞争力,对产品、渠道等多方位进行变革或提升,效果逐步显现,2019Q4 公司营业收入23.75 亿元,同比增长7.69%;归母净利润3.58 亿元,同比增长33.79%,业绩增长提速。

索菲亚(002572)衣柜增速放缓,司米橱柜实现首年盈利。2019 年公司衣柜及其配件、橱柜及其配件、家具家品、木门等销售收入占比分别为80%、11%、6%、2%。2019年索菲亚衣柜受市场冲击较大,业务增速放缓至2%,公司积极推出多种契合消费者需求的轻奢产品,继续强力推动康纯板销售,取得较好效果;毛利率方面,2019年衣柜及其配件毛利率保持在40%以上,同比略提升0.46pct 至40.49%。司米橱柜持续放量,首年实现盈利。2019 年司米橱柜全年保持20%以上增长,首年实现盈利0.23 亿元;毛利率方面,随着销售规模的扩大,规模效应逐渐发挥,2019 年毛利率同比提升0.56pct 至28.54%,相较于同行,毛利率仍有较大的提升空间。

渠道管理变革,工程渠道表现亮眼。索菲亚衣柜2019 年经销商渠道、直营专卖店渠道、大宗工程业务渠道销售占比分别为84%、3%、12%,其中经销商渠道收入占比同比下降4.38pct,大宗工程业务渠道销售占比同比上升4.24pct。2019 年对经销商渠道进行管理变革,索菲亚柜类专卖店净减少约99 家至2501 家,经销商净增加约100 位至1500 位;此外,加大电商渠道投入,在各电商平台及短视频平台全面布局,电商引流效果领先;工程大宗渠道持续发力,2019 年索菲亚衣柜工程大宗收入达7.55 亿元,同比增长55.97%,工程渠道表现亮眼。司米橱柜方面,零售渠道与索菲亚同步完成终端门店布局,2019 年司米橱柜净增加约23 家独立司米专卖店至845 家,经销商净增加约111 位至833 位(其中80%以上是与索菲亚重叠的经销商);工程渠道方面借助索菲亚工程渠道,推动橱柜工程渠道的开拓;此外,公司通过一城一商、产品专供等运营模式助力经销商开拓家装整装市场,2019年初步实现家装整装渠道业绩增量。

投资建议:短期受疫情影响,Q1 家具部分消费需求延迟,对Q1 业绩或造成一定影响。从全年来看,全年业绩有望保持稳定增长,主要为:1)行业层面:预计随着疫情逐渐控制,竣工数据向好以及精装房市场发展,需求端回暖;2)公司层面:

2019 年重塑核心竞争力,成效逐渐显现;Q1 收入占比相对较低,对公司经营影响相对有限。我们预测公司2020 年至2022 年每股收益分别为1.30 元、1.54 元和1.81 元,对应PE 分别为13 倍、11 倍、9 倍,维持“买入-B”建议。

风险提示:商品房销售面积不及预期;行业竞争加剧;司索联动不及预期;开店进度不及预期;短期疫情影响超预期。

申请时请注明股票名称