索菲亚(002572.CN)

索菲亚(002572):新冠疫情推延需求 竞争力继续夯实

时间:20-04-22 00:00    来源:中银国际证券

公司发布2020 年一季报:报告期内,公司实现营收/归母净利润/扣非净利润分别为7.6 亿/-0.17 亿/-0.65 亿元,同比分别-35.6%/-115.5%/-182.5%。

支撑评级的要点

疫情冻结需求,营收明显下滑。新冠疫情下的隔离措施,使得一季度线下卖场销售基本停滞 ,复工伊始的人流也非常有限,家居装修需求被延后。一季度限额以上零售业,家具类收入同比减少29.3%,公司一季度营收降幅略差于行业,其中衣柜同比下降32.5%,橱柜下滑49.6%。

竣工面积3 月同比回正,家具需求下半年有望回补。公司11 年上市以来9 年间,Q1-Q4 营收占比平均分别为15%/24%/29%/32%,下半年平均占比6 成,一季度通常为淡季。竣工数据上看,3 月单月同比增长1.2%,回归正值,疫情一定程度上压制了竣工回暖的幅度,但是前期新开工高增长的背景下,竣工回暖的趋势如仍是确定的,将从工程和零售分阶段向家具行业需求端传导,公司4 月份线下门店已经全部开业,客流比3 月有明显好转,因此,疫情影响推迟的需求,下半年仍有望回补。

多种措施应对疫情影响。公司采取了多种措施应对线下客流影响,一方面,利用社群营销、直播裂变、网红带货等多种线上营销方式做引流,为经销商提供引流费用支持,2 月至4 月中旬做了200 多场直播,多场活动取得万单成绩,3 月底预收账款同比增长5.1%;另一方面,经销商利用客流空档期进行门店重装修,报告期内索菲亚(002572)经销渠道新开店、重装、局部整改的需求达到了778 家。这些措施有利于疫情过去后提升门店引流能力及客户转化率。

全渠道营销持续完善。19 年作为调整变革之年,对组织架构和渠道管理进行重塑。经销渠道经历了优化淘汰,工程渠道的重视程度有明显提升,公司已经跟国内top100 房地产企业中的80%形成了战略合作关系,19 年工程业务营收占比达到了12.2%,预计20 年一季度仍然维持正增长。家装和整装渠道方面,3 月底公司已跟超过100 家装企签订了合作协议。

开工率不足导致首亏。报告期内,公司毛利率30.9%,同比下降了3.5pct,主要是工厂开工率不足导致。管理费用率因为疫情期间,工厂折旧成本当期费用化,以及员工工资上涨等刚性成本,大幅增长至25.4%,导致一季度出现了公司上市以来的首次亏损。

估值

公司2019 年进行了组织架构和营销变革,渠道和产品竞争力得以巩固,疫情造成短暂冲击,下半年有望回补。我们小幅调整公司2020-2022 年盈利预测,预计EPS 分别为1.28/1.44/1.61,同比增长8.7%/12.2%/11.7%,当前股价对应2020 年PE14.9X,维持买入评级。

评级面临的主要风险

房地产调控升级;行业竞争加剧;疫情持续时长超预期。