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索菲亚(002572)季报点评:疫情短暂影响销售 乘交房东风再创佳绩

时间:20-04-22 00:00    来源:国盛证券

事件:公司公告一季度报告,2020 年一季度公司实现收入7.6 亿元,同降35.6%,归母净利润-0.2 亿元,扣费归母净利润-0.7 亿元。

受疫情影响,Q1 利润率下滑。公司一季度毛利率为30.9%,同降3.5 个百分点。期间费用率为40.7%,同增14.5%,毛利率下滑及费用率上升主要原因在于一季度受疫情影响,工厂开工不足,员工固定成本分摊增加及设备折旧费用化所致,后期随终端需求恢复,毛利率及费用率有望回归正常水平。

竣工回暖,定制家居迎来需求修复周期。3 月中下旬,国内疫情得到有效控制后,房屋住宅竣工如期出现回暖。从施工资金来源趋势看,2019 年全年房地产工程应付款累计值为2.3 万亿元,同增18.1%,2020 年1-2 月,应付款累计值0.8 万亿元,同增2%。工程应付款的增加意味着施工规模在增长,判断后续竣工面积回暖具备较强持续性。房屋住宅竣工恰是家居行业短中期需求的重要来源。国内家居行业一季度受疫情影响,销售业绩均出现一定程度下滑,但我们认为家居消费需求偏刚性,疫情只会将需求延后,而不会灭失,随国内疫情逐步得到控制,房屋住宅竣工面积持续回暖,家居行业销售有望迎来大幅度修复。

公司渠道布局广泛,线下门店全部开业迎需求复苏。截至2019 年底线下终端零售专卖店超3800 家,报告期内,“新开店+重装+局部整改”需求达到778 家;精装工程渠道方面,公司已与国内Top100 房地产企业中80%签订了战略合作协议;整装渠道亦有斩获,截至报告期,公司已签约100 多家整装公司纳入经销体系。经历18-19 年两年的渠道调整,管理队伍革新,公司有望以全新姿态迎接2020 年交房回暖东风,再创佳绩。

盈利预测与投资建议:疫情短期影响客流及终端服务,但家居消费刚需性强,总需求递延而不减少,叠加竣工回暖带来2020、2021 年的交房周期,预计公司2020~2022 年实现归母净利润11.75/13.05/14.62 亿元元,同比增长9.1%/11.0%/12.0%,对应PE 分别为14.9X/13.4X/12.0X,维持“买入”评级。

风险提示:疫情持续蔓延、房地产竣工不及预期、内需修复不及预期。