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索菲亚(002572)2020年一季报点评:疫情冲击致收入承压 产品渠道多方发力 业绩改善较为确定

发布时间:2020-04-22    研究机构:华创证券

  事项:

公司于2020 年4 月21 日发布2020 年一季报。报告期内实现营业收入7.63 亿,同比下降35.58%;实现归母净利润-1654.61 万,同比下降115.48%;实现扣非后归母净利润-6549.10 万,同比下降182.46%。

  评论:

受“新冠”疫情冲击,一季度收入业绩同比下滑。公司2020 年一季度收入同比较大幅度下滑,归母净利润同比盈转亏,主要原因在于“新冠”疫情影响,2020 年初以来的疫情冲击不仅导致生产端开工延迟也导致终端消费需求延缓。我们认为短期看疫情冲击明显,但中长期影响有限:第一,一季度为定制家具行业销售淡季,对全年影响小于其他季度,2011-2019 年公司Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入占全年比重的均值分别为14.26%/23.33%/28.48%/33.94%,单季度业绩占全年比重的均值分别为9.10%/23.11%/30.61%/37.17%;第二,定制家具消费需求偏刚性,疫情导致消费者对家具需求延迟释放,但并不会导致需求大规模消失;第三,公司在疫情期间积极转变运营思路,通过多渠道线上营销获客,维系客户的同时也极大提升品牌知名度,为后期需求爆发时快速接单蓄势。

盈利水平承压下降,未来有望缓解。公司2020 年一季度毛利率30.87%,同比-3.52pct,净利率-3.52%,同比-11.61pct。我们认为主要由渠道结构变化所致,“疫情”期间,较高毛利率的直营渠道受冲击大于毛利率相对低的大宗渠道。

  期间费用率方面,销售费用率同比提升1.87pct 至14.65%,管理费用率同比提升至10.72pct 至20.82%,研发费用率同比提升1.73pct 至4.57%,财务费用率同比提升0.14pct 至0.72%。预计随疫情减弱,公司盈利能力有望快速回升。

全国渠道覆盖广,招商与渠道建设稳步进行。截止2019 年12 月31 日,索菲亚(002572)全屋定制拥有经销商1500 多位,专卖店2501 家(较年初净减少9 家),大家居店面216 家(较年初增118 家);司米橱柜经销商833 家(较年初增111家),专卖店845 家(较年初增23 家);“索菲亚”木门经销商超560 家,独立店227 家(含在装修店面)融入店逾470 家;“华鹤”木门经销商150家,专卖店163 家(含在装修店面)。招商与渠道建设方面,一是通过线上招商会进行经销商招商工作,已有经销商则利用疫情期间客流空档期对门店进行重装,报告期内经销商渠道新开店+重装+局部整改需求达778 家;二是大宗与整装持续开拓,其中,大宗方面公司已与国内top100 房地产企业中80%达成战略合作,整装方面已跟超过100 家装企签订合作协议。

持续看好公司产品升级渠道优化,维持“强推”评级。虽然短期内“新冠”疫情对公司一季度经营带来一定冲击,但公司积极应对,化危为机,我们仍持续看好公司渠道、产品、品牌等方面综合发展实力。我们维持公司盈利预测,预计公司2020-2022 年归母净利润分别为12.03、13.35 和14.81 亿元,对应当前市值PE 分别为15、13、12 倍。考虑到公司较强的品牌力与市场开拓能力,维持公司26 元/股目标价,对应2020 年20 倍PE,维持“强推”评级。

风险提示:宏观经济下行导致需求不振,定制家具行业格局发生重大变化。

申请时请注明股票名称