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索菲亚(002572)2020年一季报点评:新冠肺炎疫情影响业绩短期承压 后续有望逐季改善

发布时间:2020-04-22    研究机构:上海申银万国证券研究所

  投资要点:

  公司公告2020 年一季报,符合预期:2020Q1 实现收入7.63 亿元,同比下降35.6%;归母净利亏损1654.61 万元(vs2019Q1 盈利1.07 亿元);扣非归母净利亏损6549.10万元(vs2019Q1 盈利7941.88 万元),非经常损益为4894.48 万元,主要系持有奥飞数据股票股价上涨;2020 年Q1 末预收账款4.19 亿元,同比增长5.1%。

  新冠肺炎疫情影响Q1 线下客流锐减,收入下滑。公司零售业务为主,大宗业务占比相对较低(2019 年大宗业务占比10.5%),受疫情影响线下家居卖场营业推迟,商场客流大幅缩减,线下的服务对接、物流、上门测量安装等活动均受制约,收入整体下滑35.6%。

  其中衣柜业务(不含家居家品)实现收入6.60 亿元,同比下滑32.5%,我们预计其中大宗业务收入同比增长约5%;橱柜业务以零售为主,受疫情影响更大,2020Q1 实现收入0.55 亿元,同比下滑49.6%。

  固定折旧及刚性费用,拖累一季度利润端;一季度占比低,对全年业绩不悲观。因固定折旧(一季度工厂开工率不足,毛利率同比下滑3.52pct 至30.9%,2020 年Q1 毛利同比下滑42.2%至2.36 亿元)和刚性成本费用支出影响(2020 年Q1 期间费用3.11 亿元,持平去年;因部分工厂折旧当期费用化,管理费用额同比上升),使得公司单季度亏损。

  但Q1 为行业传统淡季,最近五年公司Q1 归母净利占公司全年归母净利7%-11%之间,我们认为家居需求为刚需,疫情只是推迟消费需求,疫情对全年业绩影响有限。

  疫情期间,积极开展线上活动引流蓄客,服务前置;持续新开门店、加快门店重装。发挥线上引流优势,实现线上蓄客:疫情期间,公司营销团队快速响应,将线下引流全部向线上转变。公司自建的互联网营销矩阵经过多年的运营,发展成熟,全方位线上营销方式融合,疫情期间累计直播场次近200 场。创新性地推出了“无接触测量”的线上测量服务以及“无接触确图”的线上确图服务,将终端服务前置,确保在疫情结束后可快速成单。

  经销商网络保持稳定,现金流状况稳定。经销商利用疫情期间客流空档期对门店进行重新装修。2020 年Q1 索菲亚(002572)定制衣柜经销商渠道新开店+重装+局部整改需求达778 家,2020 年4 月线下的实体店已全部开业,线下服务正在逐步恢复。

  2020 年围绕渠道、品牌、产品三方位发力,实现全年稳定增长。1)打造积极进取的全渠道营销体系:传统零售方面,线上招商会推进空白区域的经销商招商,聘请知名经济学家、企业家、专家直播室助力,吸引优质经销商加入。大宗方面,公司已与国内top100房地产企业中的80%达成战略合作关系,同时进入多家医院、学校指定供应商;整装渠道方面,公司积极与全国头部装企达成合作,截止3 月底,已跟超过100 家装企签订合作协议。2)大力推广“索菲亚柜类定制专家”品牌:伴随商务活动恢复,公司联合主流媒体迅速展开了品牌投放,针对全国百个核心城市,选择主流人群的写字楼和住宅,覆盖了30 万块屏幕,进行精准覆盖,增加流量入口,提高曝光率。3)升级产品线,巩固产品力:公司持续研发、推出新产品,同时对公司进行生产工艺提升,保持行业领先的优势。

疫情期间积极蓄客,经销商体系稳固,渠道、品牌、产品三方位发力,维持买入!管理层调整,营销新任负责人到位,营销政策与经销商管理执行到位;全渠道营销驱动增长,大家居融合店实现衣柜、橱柜、木门终端联动。康纯板引领家居环保需求,经销商体系更稳定,凸显长期成长价值。我们维持公司2020-2022 年归母净利的盈利预测为11.98 亿元、13.18 亿元和14.76 亿元,目前股价/市值(19.19 元/175 亿元)对应PE 为15、13、12 倍,维持买入!

申请时请注明股票名称