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索菲亚(002572):接单趋势向好 新渠道驱动长期成长

发布时间:2020-04-23    研究机构:海通证券

  事件:公司发布20 年一季度报告,一季度公司实现收入7.6 亿元,同比减少35.6%,实现归母净利润-1655 万元,同比减少115.5%,实现扣非净利润-6549万元,同比减少182.5%,每股收益-0.018 元,同比减少115.5%。

疫情影响收入下滑,衣柜影响幅度较小:一季度收入同比减少35.6%,主要是受新冠病毒疫情的影响,消费需求被延迟,分产品来看,索菲亚(002572)定制家具/司米橱柜/家具家品/木门产品分别实现收入6.6 亿/5458 万/2962 万/1473 万元, 收入占比分别为86.4%/7.2%/3.9%/1.9% , 同比收入变化为-32.5%/-49.6%/-51.8%/-48.1%。毛利率来看,公司整体毛利率为30.9%,同比下滑3.52pct,我们判断主要受到疫情影响工厂开工率较低导致。

接单趋势向好,线上营销对冲影响:疫情背景下,公司一方面积极开展线上活动,通过淘宝、抖音等平台直播爆破,另一方面公司帮扶经销商,承担大部分线上引流费用,对于现金流以及精准广告投放给予一定支持,我们判断随着国内疫情消退,公司二季度接单、下单情况将有明显恢复。

集中竣工趋势渐显,行业景气有望回暖:从19 年地产数据来看,销售面积体现出明显韧性,竣工数据则降幅持续收窄,虽然20 年一季度由于疫情影响导致地产数据大幅下滑,但我们认为消费需求只会推迟不会消失,随着复产复工恢复,我们认为地产仍会延续之前整体销售稳定、竣工持续改善的趋势,未来可能出现的房屋集中交付有望拉动定制家具行业需求提振。

行业加速洗牌,看好公司长期成长:在疫情背景下,卖场及经销商均受到较大影响,行业加速洗牌过程中利好龙头企业市占率提升,我们认为公司品牌核心竞争力在行业内具备明显优势,一方面公司通过营销、渠道、组织架构的改革,我们判断公司在传统零售市场有望增长提速,产品上不断提升高端产品结构,另一方面新的整装渠道业务的发展已逐步开始推进,我们看好公司通过新品类&新渠道的长期成长性。

盈利预测与评级:我们预计公司20-21 年净利润12.0、13.5 亿元,同比增长10.9%、12.6%,截止4 月22 日收盘价对应20 年PE 为12 倍,参考同业我们给予公司20 年15-18 倍PE 估值,合理价值区间为19.65~23.58 元,给予“优于大市”评级。

风险提示:地产销量下滑风险,定制行业竞争加剧,橱柜及木门业务进展不及预期。

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