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索菲亚(002572)2020年一季报点评:疫情短期扰动 变革稳步推进

发布时间:2020-04-24    研究机构:中信证券

  公司2020Q1 营业收入7.6 亿,同比-35.6%;归属净利润-1655 万元,基本EPS-0.02 元;经营性现金流-6.5 亿元。疫情导致Q1 基本面承压,但伴随家居需求回暖和新渠道布局效益释放,后续有望呈现改善态势,维持“买入”评级。

2020Q1 收入下滑35.6%,Q2 环比有望改善。2020Q1 公司整体营收7.6 亿元,同比-35.6%,其中索菲亚(002572)衣柜收入增速-32%、家具家品-52%、司米橱柜-50%、定制木门-48%。

  分渠道来看,我们预计2020Q1 索菲亚衣柜中经销渠道收入增速-37%、直营渠道-16%、工程渠道+5%,疫情压制线下门店接单,同时工厂延迟复工和上门安装服务受阻,导致订单履约延迟,对零售收入产生冲击,而大6 宗业务在疫情缓解后恢复进度优于零售,且部分前期已交付订单Q1 验收后确认收入,故可实现正增长。展望Q2,预计工程渠道表现仍将更优,收入增速能恢复至20%+;零售端依靠Q1 线上接单,且终端服务逐步恢复,预计收入增速环比将出现改善,综上整体收入增速Q2 有望回升。

利润亏损主要系开工率不足带来的毛利率下滑和管理费用增加。2020Q1 公司归属净利润-1655 万元,出现亏损的原因包括:1)综合毛利率同比-3.5pcts,主要由开工率不足导致,另外毛利率较低的工程业务占比提升(毛利率接近30%,预计Q1 增加5pcts 至15%),也形成一定负向拉动;2)管理费用率同比+12.5%至25.4%,绝对金额增加3924万元,主要因为折旧增加、员工涨薪和租金支出加大。伴随终端动销恢复、开工率提升,预计Q2 利润环比Q1 将出现改善。

产品升级和渠道变革继续稳步推进。2020Q1 索菲亚衣柜客单价同增约10%,其中康纯板销售占比提升预计贡献增速7pcts、客户购买柜子数增加预计贡献3pcts,产品升级对客单价的提振作用仍在延续。渠道布局来看,Q1 受疫情影响,线上成为主要引流方式,线上接单量亦明显提升,预计全年线上引流收入占比可达40%,同比+13pcts;整装渠道目前已签约家装公司超100 家,全年签约目标200-300 家,增量收入贡献有望在H2 体现,维持全年整装渠道收入预测1.5 亿元;工程渠道公司已跟国内TOP100 房企中的80%达成战略合作,预计将成为2020 年衣柜增长的重要支撑,维持收入预测9.8 亿元。

风险因素:新冠疫情防控效果不及预期;地产调控趋严;经销渠道增速低于预期;大宗业务坏账增加;整装渠道拓展低于预期。

投资建议:疫情导致公司Q1 基本面承压,但伴随被压抑的家居需求释放和地产交付回暖,叠加新渠道效益释放,后续基本面有望呈现逐季改善态势,维持2020-2022 年EPS预测 1.25/1.39/1.55 元。维持目标价22.5 元,维持“买入”评级。

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