索菲亚(002572.CN)

索菲亚(002572):Q2经营业绩环比改善 下半年关注门店接单与工程业务进展

时间:20-08-31 00:00    来源:中国国际金融

1H20 业绩符合我们预期

公司公布1H20 业绩:营业收入25.55 亿元,同比下降18.7%;归母净利润3.43 亿元,同比下降12.3%,扣非归母净利润2.13 亿元,同比下滑38.8%,基本符合我们预期。分季度看,Q1/Q2 营收分别同比-35.6%/-8.5%,归母净利润分别同比-115.5%/+26.5%,扣非归母净利润分别同比-182.5%/+3.6%。

发展趋势

1、深化多品类、全渠道布局,Q2 经营业绩环比改善,但仍未完全恢复。1H20 公司营收下降18.7%,单Q2 同比下降8.5%,主要受Q1 接单下滑拖累Q2 出货、Q2 仍有部分省会城市施工受限、去年同期出货增速较高等因素影响。分产品看:①衣柜产品实现营收20.8 亿元,同比下降18.4%,其中大宗工程渠道出货金额实现同比39.9%的增长,经销商渠道专卖店数达2592 家、工厂端客单价同比增长12.8%,电商渠道实现单品类天猫、京东双平台销量四连冠;②橱柜产品实现营收2.54 亿元,同比下降18.5%,期末门店数达1055 家,通过司索联动促销、整装及工装渠道拓展等方式推进业务发展;③木门产品实现营收0.89 亿元,发力衣木联动、渠道融合(融入店560 家,独立店215 家),实现同比9.9%的增长。

2、衣柜产品结构优化,带动毛利率提升。1H20 公司毛利率37.5%,同比提升0.8ppt,Q2 同比提升2.3ppt,主要受益于衣柜业务中毛利率水平较低的特价产品销售占比下降;期间费用率同比上升3.7ppt,我们预计主要与成本刚性支出有关,其中销售费用率同比提升1ppt 至11.9%,管理&研发费用率同比提升2.5ppt 至13.5%。受公允价值变动收益贡献1.4 亿元提振,最终公司净利率同比提升1ppt 至13.4%。

3、渠道、管理、产品齐发力,下半年关注门店接单与工程业务进展。渠道方面,线下门店Q2 接单已恢复正增长,并有望在Q3 转化为工厂订单,我们预计零售业务下半年将逐步回暖;大宗渠道积极拓展优质客户、开发高端产品,叠加上半年安装受限的业务有望在下半年贡献收入,我们认为大宗渠道将保持较快速增长势头;整装渠道加速布局,公司预计下半年签约200 家以上装企,实现全年500 家目标。管理方面,加强经销商精细化管理,淘汰不合格经销商,开放空白区域招商;产品方面,公司持续加大推新力度,明确柜类定制专家定位,关注公司下半年业绩弹性。

盈利预测与估值

维持2020 年和2021 年盈利预测不变。当前股价对应2020/2021年19.1 倍/17.4 倍市盈率。维持跑赢行业评级和26.70 元目标价,对应21.1 倍2020 年市盈率和19.2 倍2021 年市盈率,较当前股价有10.4%的上行空间。

风险

原材料价格大幅波动,房地产调控超预期。