索菲亚(002572.CN)

索菲亚(002572):Q2利润高增 产品结构优化助力毛利率提升

时间:20-08-31 00:00    来源:华安证券

主要观点

事件:公司发布2020 年半年报,受疫情影响,上半年实现营业收入25.55亿元,同比减少18.70%;归母净利润3.43 亿元,同比减少12.35%。Q2 单季度实现收入17.91 亿元,同比减少8.48%;归母净利润3.59 亿元,同比增加26.46%,归母扣非净利润同比增长3.61%。Q2 利润的高增主要得益于毛利率的提升。

产品结构优化,Q2 毛利率明显提升,期间费用率上行。上半年全品类毛利率实现了1.05%的增长,衣柜及其配件/橱柜及其配件/木门/家具家品的毛利率分别+1.31%/-4.38%/-0.90%/+8.86%。Q2 全品类毛利率为40.17%,实现了2.30 个pct 的增长,其中衣柜及其配件受益于产品销售结构变化,本期毛利较低特价产品销售占比下降,毛利率高的产品销售占比上升,从而实现了毛利率3.64 个pct 的增长。其中,截至报告期末,索菲亚(002572)康纯板的客户占比已上升至49%,订单占比已上升至34%。费用方面,上半年公司实现期间费用率26.09%,较去年同期增加了3.68 个pct,其中销售费用、管理费用、研发费用、财务费用分别增加了0.96、1.75、0.80、0.17 个pct。

品类方面,衣柜客单价提升加速,木门上半年实现增长:上半年衣柜及其配件/ 橱柜及其配件/ 木门/ 家具家品分别实现营业收入20.79/2.54/0.89/1.16 亿元,同比-18.41%/-18.45%/9.93%/-35.80%。衣柜方面,公司持续加强对经销商渠道的精细化管理,经过一年多的持续调整,在新的经销商管理机制刺激下,经销商的目标更清晰,打法更灵活,运营效率得到提升,盈利能力比前年大有改善,经销商投入力度加大。自2018 年至2020 年6 月底,新店叠加门店翻新(含局部整改)数量超过2000 家,其中大家居店铺数增加至303 家。上半年索菲亚新增门店68 家,司米新增门店126 家,两个品牌全新整改店面达110 家,新品上样门店达803 家。客单价提升加速,截至报告期末,索菲亚工厂端实现客单价12,324 元/单(不含司米橱柜、木门),同比增长12.80%。

渠道方面,大宗出货金额实现较高增长,整装渠道签约顺利:截至报告期末,公司大宗业务渠道出货金额同比上年增长39.85%,下半年收入结转后有望兑现至报表端。大宗业务借助衣柜类产品早前与大型地产的深度合作,也在积极开拓橱柜、木门品类的B 端项目开发,上半年橱柜、木门类产品在工程渠道出货额同比上年有较快增长,大宗渠道品类的拓展也打开了公司该渠道快速增长的空间。整装方面,公司全年计划签约500 家整装企业,截至报告期末,已签约家数达300 家。整装/家装渠道是2019 年新开发的渠道,今年主要专注于打造专属产品、制度、流程和合作伙伴开发,目前该渠道还在导入期,预计明年整装/家装渠道会有高速成长。

投资建议:持续推荐,维持“增持”评级。预计公司2020-2022 年收入分别为80.11/90.59/102.04 亿元,同比分别4.22%/13.09%/12.64%,归母净利润分别为11.32/12.86/14.61 亿元,同比分别5.03%/13.61%/13.63%,当前股价对应2020-2022 年PE 分别为18.2X/16.0X/13.9X。我们认为,公司对终端核心竞争力的调整和重塑基本到位,终端和工厂的盈利能力显著提升。渠道、产品和品牌方面,前期优势得到巩固,新业务新渠道也渐入收获期。下半年伴随行业层面的复苏,公司基本面有望持续向好,维持“增持”评级。

风险提示:疫情反复影响居民购买力,地产竣工回暖不达预期