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索菲亚(002572)2020年中报点评:Q2疫情影响犹存 H2复苏有望提速

时间:20-09-01 00:00    来源:中信证券

2020H1 公司营收/归属净利润分为25.5/3.4 亿元,同比-18.7%/-12.3%;单Q2 收入/归属净利润增速分为-8.5%/+26.5%,收入符合预期,业绩超预期主要系毛利率提升+公允价值变动收益同增1.1 亿元。疫情影响Q2 仍在持续,但伴随零售业务回暖、大宗业务较高出货增长逐步兑现收入,H2 基本面有望继续改善,维持“买入”评级。

2020Q2 收入符合预期,疫情影响持续延缓恢复进度。20Q2 整体营收17.9 亿元,同比-8.5%,符合预期,其中索菲亚(002572)衣柜收入14.2 亿元、YOY-9.7%,家具家品0.86 亿元、YOY-27.5%,司米橱柜2.0 亿元、YOY-1.9%,定制木门0.74 亿元、YOY+41.5%。我们预计Q2 索菲亚衣柜中工程渠道收入增速接近15%,低于我们此前预期的20%+,主要系Q2 部分工厂出货未能及时验收兑现收入;零售渠道收入同比下滑超10%,恢复进度偏慢,主要系疫情影响下部分城市上门安装服务仍受阻,订单履约周期尚未恢复正常。

而橱柜/木门Q2 恢复情况优于衣柜,判断缘于工程渠道拓展效益开始释放。

2020Q2 归属净利润超预期,主要系综合毛利率提升+公允价值变动收益增加。20Q2 归属净利润3.6 亿元,同比+26.5%,超出我们预期,主要系:1)Q2 综合毛利率同增2.3pcts,其中衣柜受益于产品结构升级,康纯板订单占比增至34%,带动毛利率同比+3.6pcts,对综合毛利率提升形成主要拉动,而家具家品/橱柜/木门毛利率同比+11.8/-7.0/-8.7pcts;2)Q2 公允价值变动收益为0.9 亿元,由奥飞数据的股票投资贡献,同增1.1 亿元,对利润拉动较为明显。20Q2 期间费用率同比-0.2pct 至19.8%,其中管理(含研发)费用率同比-1.3pcts,主要受益于国家社保减免政策,而销售/财务费用率同比+0.9/+0.2pct。20Q2 经营性现金流5.21 亿元,但H1 合计仅-0.99 亿元,后续仍有待改善。

零售回暖+工程发力,助力H2 基本面兑现向上弹性。索菲亚衣柜方面,截至20H1 整装渠道已签约300 家整装/家装公司,全年计划签约数500 家,但鉴于该渠道尚处导入期,今年收入贡献料有限,下调全年收入预测至0.2 亿元(原预测1.5 亿元),则衣柜全年收入预测下调至62.3 亿元(原预测63.6 亿元),同比+0.8%,其中零售/工程收入增速分为-3.3%/30.0%。鉴于H1 家具家品销售恢复较慢,下调全年收入预测至4.3 亿元(原预测5.4 亿元)。维持司米橱柜/定制木门全年收入预测10.2 亿/2.4 亿元。综上,下调主营收入预测至79.2 亿元(原预测81.6 亿元),同比+3.6%,对应H2 增速接近20%。

风险因素:疫情影响持续;地产调控趋严;经销渠道增速低于预期;大宗业务坏账增加;整装渠道拓展低于预期。

投资建议:鉴于衣柜整装渠道和家具家品收入预测减少,下调2020 年营收预测至79.7亿元(原预测82.0 亿元),维持2021-2022 年营收预测91.9 亿/104.1 亿元。维持2020-2022 年EPS 预测 1.25/1.39/1.55 元。伴随零售和工程渠道继续回暖,公司基本面有望逐季改善,维持“买入”评级。