索菲亚(002572.CN)

索菲亚(002572):Q2经营环比改善 渠道深化产品升级

时间:20-09-01 00:00    来源:招商证券

事件:

公司公告中报,2020上半年实现营业收入25.55亿元,同比下降18.7%;归母净利润3.43亿元,同比下降12.35%,扣非净利率同比下降38.81%。

评论:

1、Q2收入降幅收窄、预收款历史新高,下半年持续改善可期

Q2单季收入同比下降8.48%,降幅环比改善明显。从接单来看,疫情影响一季度接单拖累Q2出货,二季度以来公司线下接单已恢复正增长,省会城市店面接单增长10%。6月底预收款余额6.05亿元创历史新高,预计订单回暖效应将在Q3逐步转化。分产品看,H1衣柜、橱柜、木门、家品收入分别同比变动-18.41%、-18.45%、+9.9%、-35.8%。分渠道看,H1经销商、直营、大宗渠道贡献主营收入分别为84.25%、3.24%、12.13%。渠道拓展方面,上半年索菲亚(002572)、司米分别新增门店68家、126家,门店数分别达2592家和1055家;H1大宗渠道出货金额同比增长39.85%,部分工程项目受疫情报影响延迟安装导致存货余额同比增长69%;整装渠道上半年签约300家整装企业,全年计划签约500家。

2、产品升级提升毛利率,工业化能力行业领先

上半年综合毛利率37.5%,同比升0.8pct,Q2毛利率40.3%,同比升2.3pct. 毛利率提升主要因公司去年以来加大产品升级力度,康纯板客户占比由19年初的14%升至49%、订单占比由19年初的8%升至34%,产品升级带动工厂端客单价同比增长12.80%达12,324元/单(不含司米橱柜、木门)。Q2单季,销售、管理+研发、财务费用率分别同比变动+0.9pct、-1.3pct、+0.2pct,归母和扣非净利润分别同比增长26.5%、3.6%,主要因二季度公允价值变动收益同比明显增加。同时,公司继续强化供应链核心能力,工厂对经销商平均交货周期仅7~12天,平均效率比德国生产线高出125%,持续行业领先水平。

3、产品渠道结构优化,维持“强烈推荐-A”评级

持续看好公司在全屋定制领域优秀的生产制造能力,有望进一步延伸至其他非衣柜定制产品。我们认为,随着公司在多品类、全渠道的布局不断完善,下半年随着家居行业回暖,整体经营改善趋势有望延续。预计2020~2021年归母净利分别为11.6亿元、13.1亿元,同比分别增长8%、13%,目前股价对应2020年、2021年PE分别为19x、17x,维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示:行业竞争加剧风险;疫情二次爆发风险。