索菲亚(002572.CN)

索菲亚(002572):经营环比改善 产品结构优化致盈利水平提升

时间:20-09-04 00:00    来源:华创证券

事项:

公司发布2020 年半年报。2020 年上半年实现营业总收入25.55 亿,同比下降18.70%;实现归母净利润3.43 亿元,同比下降12.35%,扣非后归母净利润2.13亿元,同比下降38.81%;实现基本每股收益0.38 元。

评论:

二季度业绩同比增速转正,未来有望持续向好。公司2020 年Q2 单季度营收17.91 亿,同比-8.48%(Q1 同比-35.58%);归母净利润3.59 亿,同比+26.46%(Q1 同比-115.48%),扣非后归母净利润2.79 亿,同比+3.61%(Q1 同比-182.46%)。分品类来看,上半年公司衣柜及配件收入20.79 亿,同比-18.41%;橱柜及配件收入2.54 亿,同比-18.45%;木门收入8851 万,同比+9.93%;家居家品收入1.16 亿,同比-35.80%。预计随着全国范围内疫情影响减弱,公司衣柜、橱柜、木门业务有望快速恢复,收入业绩料将持续向好。

产品结构优化,盈利水平提升。公司2020 年上半年毛利率37.48%,同比+0.83pct,净利率13.57%,同比+1.19pct。我们认为主要原因是产品结构变化,高毛利率产品占比提升,至2020 年6 月底,索菲亚(002572)康纯板的客户占比已上升到49%,订单占比已上升至34%。期间费用率方面,销售费用率同比提升0.96pct至11.95%,管理费用率同比提升至1.75pct 至10.19%,研发费用率同比提升0.80pct 至3.34%,财务费用率同比提升0.17pct 至0.61%。预计随公司产品结构进一步优化以及大宗业务规模效益显现,公司盈利能力有望持续回升。

全国渠道覆盖广,整装渠道有序拓展。截至2020 年6 月30 日,索菲亚全屋定制拥有经销商1500 多位,专卖店2592 家(较年初净增加91 家),大家居店面303 家(较年初增加87 家);司米橱柜经销商879 家(较年初增加46 家),专卖店1055 家(较年初增加210 家);“索菲亚”木门经销商超560 家,独立店215 家(含在装修店面)融入店逾560 家;“华鹤”木门经销商157 家,专卖店172 家(含在装修店面)。TO B 业务方面,截至2020 年6 月底,公司大宗业务渠道出货金额同比+39.85%;同时公司积极拓展整装/家装渠道,2020年全年签约500 家整装企业,截至2020 年6 月底,已签约家数达到300 家。

持续看好公司产品升级渠道优化,维持“强推”评级。虽然短期内“新冠”疫情对公司一季度经营带来一定冲击,但公司积极应对,化危为机,我们仍持续看好公司渠道、产品、品牌等方面综合发展实力。我们维持公司盈利预测,预计公司2020-2022 年归母净利润分别为12.03/13.35/14.81 亿元,EPS 分别为1.32/1.46/1.62 元,对应当前市值PE 分别为21/19/17 倍。考虑到公司较强的品牌力与整装渠道开拓能力,上调公司目标价至34 元(原目标价26 元/股),对应2020 年26 倍PE,维持“强推”评级。

风险提示:宏观经济下行导致需求不振,定制家具行业格局发生重大变化。