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索菲亚(002572)公司信息更新报告:经销渠道环比提速 工程扩品类红利如期快速释放

时间:20-11-04 00:00    来源:开源证券

扣非后净利润增速超预期,工程扩品类红利如期快速释放,维持“买入”评级2020Q1-Q3 公司实现营收50.94 亿元(-4.1%),归母净利润6.97 亿元(-3.2%),扣非归母净利润5.84 亿元(-8.4%)。其中,2020Q3 公司收入25.39 亿元(+17.1%),归母净利润3.54 亿元(+7.7%),扣非归母净利润3.71 亿元(+28.3%),扣非后净利润增速较快源于2020Q3 公司所持股票公允价值变动收益减少。业绩符合预期,维持盈利预测,预计2020-2022 年归母净利润11.89/13.35/15.40 亿元,对应EPS 为1.30/1.46/1.69 元,当前股价对应PE 为23/21/18 倍,维持“买入”评级。

分渠道看:经销环比提速,工程收入显著超预期,整装迎战略性拐点1)经销:经销渠道2020Q1-Q3 收入41.8 亿元,2020Q3 单季度收入为20.3 亿元,据我们估算2020Q3 公司经销渠道收入同比约7%,增速环比有较显著改善。康纯板占比继续大幅提升,带动2020Q3 末客单价同比增长12.6%至12713 元/单。

2)工程:2020Q1-Q3 收入约7.3 亿元,其中2020Q3 收入约4.2 亿元,我们估算单季度收入增速接近115%,显著超出市场预期。公司橱柜和木门在工程渠道的品类拓展红利开始快速释放。一方面,公司经过近两年调整,工程渠道扩品类的意愿更为坚定。另一方面,借力衣柜前期的客户积累,公司扩品类阻力较小。

3)整装:2020 年10 月公司与圣都家居装饰在浙江金华设立合资公司。圣都装饰是全覆盖江浙总部地区核心地级市场,并在合肥、武汉、成都等全国多个一二线省会城市有直营体系市场布局的家装公司,公司整装有望迎来战略性拐点。

毛利率继续提升,现金流环比大幅改善,业绩前瞻指标持续向好受益于产品结构优化,公司毛利率同比继续提升。2020Q3 单季度毛利率为38.65%(+0.54pct)。2020Q3 经营性现金流净额为5.79 亿元,环比大幅改善。业绩前瞻指标中,2020Q3 期末预收款7.37 亿元,同比增长24.7%,环比2020H1 期末有所提升并且优于收入增速。2020Q3 期末公司存货为6.09 亿元,同比增长75.91%。

在2020Q3 大宗收入确认大幅提速的情况下,公司存货依然保持着较快增速。

风险提示:竣工数据和终端需求回暖不及预期;工程渠道拓展不及预期