索菲亚(002572.CN)

索菲亚(002572):Q4收入大超市场预期 战略变革落地 2021年高增延续可期

时间:21-01-29 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

投资要点:

公司公告2020 年业绩预告,表现超市场预期。2020 年实现收入80.70~88.39 亿元,同比+5%~15%,对应2020Q4 同比+25~58%;归母净利润11.31~12.39 亿元,同比+5%~15%,对应2020Q4 同比+21%~52%;扣非归母净利润10.19~11.17 亿元,同比+5%~15%,对应2020Q4 同比+31%~60%。

基本面逐季向上趋得到验证,收入业绩环比提速。1)逐季改善,验证我们零售端家居回暖判断2020Q1~3 公司收入同比增速分别为-36%/-8%/+17%,扣非归母净利润同比增速分别为-182%/+4%/+28%,2020Q4 收入和业绩增速环比明显提升。得益于家居零售需求持续修复,公司凭借产品、渠道和营销管理优势进一步提升市场份额。2)橱衣木三品类全年均录得增长。衣柜:依托于持续推新品与康纯板产品占比提升,衣柜客单价增长约12%,带动同店实现正增长。橱柜与木门:橱柜木门大宗业务发力,带动品类实现高增长。

公司产品、品牌、渠道战略清晰化,2021 年增长确定性高。1)品牌战略:多品牌覆盖多类消费客群。推出大众品牌米兰纳,依托于领先行业的智能化制造水平,产品单平米价格低至600-800 元,实现品牌进一步下沉,降维打击中小品牌市场;同时布局高端品牌线,单平米价格超过3000 元,面向设计师渠道。多品牌布局拉开消费者定位差距,完善品牌矩阵。2)渠道战略:把握整装渠道,激活经销商积极性,捕捉全渠道流量。重点发展整装渠道,2020 年底完成500 家整装公司签约;试水与区域整装龙头建设合资工厂,实现深度绑定。强调品类融合,2021 年推进衣柜门店上样橱柜与木门产品,对经销商橱木产品提货额进行考核。3)产品战略:凭借领先的康纯板战略及高端产品占比有效提升,2020年客单价达到1.3 万元,同比提升约12%,提升幅度领先行业,截止2020 年末康纯板客户数占比已达到75%(2019 年初占比14%)。

定制衣柜行业龙头,产品、品牌、渠道战略梳理完成,看好新品牌与新渠道带来的增长,维持买入!衣柜业务渠道管理梳理完成,品牌战略清晰化,产品结构持续升级;橱柜及木门业务发力大宗渠道,零售渠道加快与衣柜产品融合。家居行业处于渠道转型变革期,此次疫情更是加速了转型进程,对企业全渠道流量运营能力、线下渠道服务对接能力提出系统性要求。索菲亚(002572)近几年苦练内功,蓄力扬帆,在疫情期间迅速调整营销策略,全矩阵全渠道导流,丰富获客能力;柜类定制专家身份强化认知;前瞻引领板材升级趋势;持续不断的信息化投入,打造数字时代运营基础,尽显大将之风。我们上调公司2020-2022 年归母净利的盈利预测至11.76/14.13/16.97 亿元(原为11.62/14.06/16.59 亿元),目前股价/市值(30.53 元/279 亿元)对应PE 为24X/20X/16X,我们预计公司2021 年仍将延续增速改善趋势,有望有效带动估值修复,维持买入!

风险提示:零售终端竞争加剧;二次新冠肺炎疫情风险。