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索菲亚(002572):全方位调整渐显成效 持续推进全渠道+多品牌+全品类战略

时间:21-04-29 00:00    来源:中信建投证券

事件

4 月28 日,索菲亚(002572)发布2021 年一季报。公司2021Q1 实现营业收入17.60 亿元,同比增长130.59%;归母净利润1.18 亿元,同比增长812.35%;扣非后归母净利润1.01 亿元,同比增长154.49%。

我们的分析和判断

全渠道+多品牌+全品类持续推进,定制龙头加速抢占市场份额

伴随国内防疫取得阶段性成果,公司线上线下经营自2020年三季度走出疫情后,2021 年第一季度实现扭亏为盈。公司2021Q1 实现营业收入17.60 亿元,同比增长130.59%;归母净利润1.18 亿元,同比增长812.35%;一季报业绩高于前期预告中值。

大宗业务快速增长,整装业务顺利突破。分渠道看,2021Q1公司经销商零售渠道收入约13.12 亿元,占比74.54%;直营渠道收入约0.755 亿元,占比4.29%;大宗业务渠道收入约3.64 亿元,占比20.68%。其中2020 年下半年开始橱柜、木门在工程渠道的收入显著增长,2020 年公司大宗业务收入约15.04 亿元,同比增长超过99%,收入占比已提升至18.08%;2021Q1 公司大宗业务渠道收入(含衣柜、橱柜、木门及其他)达3.62 亿元,同比增长226.16%。在2020 年公司完成500 家整装企业签约计划(含直营直签和经销商直签)的基础上,2021 Q1 整装企业签约计划保持持续拓展,实现销售额3990.71 万元。预计2021 年度整装、家装渠道将成为公司新增长点。

零售渠道保持扩张,橱柜、木门门店加速开拓,米兰纳起步顺利。截至2021 年3 月末,索菲亚”柜类定制产品拥有经销商1670 家,专卖店达2779 家;司米拥有橱柜专卖店1,118 家,经销商959 位;“索菲亚”木门共有经销商819 家,独立店达408家,融入店逾661 家;“华鹤”木门共有277 家专卖店(含在装修店铺),经销商262 家。新推出的互联网轻时尚品牌米兰纳2021年开始独立招商,目前已有门店60 家(已营业4 家),已发展加盟商59 家。截至2021 年3 月,索菲亚工厂端实现客单价13268 元/单(不含司米橱柜、木门),同比增长5.66%。

此外索菲亚康纯板的占比持续提升,目前索菲亚康纯板的客户占比已上升到79%,订单占比已上升至76%。

盈利能力短期受产能利用率等影响,全年预计保持正常水平盈利能力方面,公司2021Q1 毛利率为31.23%,同比增长0.36pct;销售净利率为6.55%,同比增长10.07pct。

盈利能力短期有所波动,我们预计主要系受到一季度产能利用率仍较低的影响。我们认为,随着公司不断优化业务结构、提升生产效率,公司盈利能力将实现稳步提升。

期间费用方面,公司2021Q1 期间费用率为23.81%,同比下降16.93pct。其中销售费用率同比下降3.90pct至10.75%,主要原因系2020 年一季度由于疫情的影响,营销活动没有正常开展;管理费用率同比下降12.85pct至12.53%;财务费用率同比下降0.19pct 至0.53%;研发费用率同比下降1.41pct 至3.16%。

投资建议:

地产数据持续回暖,家居景气有望延续向上。2021 年公司将深化“全渠道+多品牌+全品类”的集团战略,产品、品牌、渠道再起航,整装渠道加速推进。我们预计索菲亚2021-2023 年营业收入分别为102.20、120.09、140.32 亿元,同比分别增长22.35%、17.51%、16.84%;归母净利润分别为14.18、16.71、19.56 亿元,同比增长18.91%、17.87%、17.06%,对应PE 为19.5x、16.5x、14.1x,维持“买入”评级。

风险提示:

渠道开拓不及预期;地产持续下行;行业竞争加剧等。