索菲亚(002572.CN)

索菲亚(002572):21Q1收入端表现靓丽 看好整装与大宗渠道驱动增长

时间:21-05-12 00:00    来源:长城证券

21Q1 收入端表现靓丽,业绩符合预期。21Q1 实现营业收入17.6 亿元,同比+130.59%,两年平均增速21.9%;实现归母净利润1.18 亿元,同比+812.35%,两年平均增速5.0%;扣非后归母净利润1.01 亿元,同比+254.49%,两年平均增速13.1%。

客单价持续提升,整装与大宗渠道带来较强增长驱动力。分渠道看,经销商零售渠道收入13.12 亿元,占比74.54%;直营渠道收入0.75 亿元,占比4.29%;大宗业务收入3.64 亿元,占比20.68%。在零售方面,康纯板推广顺利。21 年3 月,康纯板客户占比较20 年末提升5pp 至79%,订单占比提升10pp 至76%。康纯板占比的持续提升推动客单价增长,21 年3 月,索菲亚(002572)工厂端实现客单价13268 元,较20 年底13095 元增长173元。整装渠道方面,21Q1 整装企业签约计划拓展顺利,实现销售额3990.71万元。大宗业务渠道方面,21Q1 橱柜和木门品类的高速增长带动大宗业务收入高增,大宗渠道收入同比增长226%。

盈利能力略有回落,看好后续产能爬坡利润率回升。毛利率同比+0.36pcpts至31.23%,较19 年-3.16pp;净利率同比+10.07pcpts 至6.55%,较19 年-1.54pp。期间费用率同比-16.93pcpts 至23.81%;其中,销售费用率-3.9pcpts至10.75%;管理费用率(含研发费用率3.16%)同比-12.85pcpts 至12.53%;财务费用率同比-0.19pcpts 至0.53%。与19 年同期相比,公司盈利能力略有回落,主要原因为公司新增产能仍处于爬坡期,产能利用率偏低;此外,米兰纳品牌投入、原材料价格波动等因素也对公司短期盈利能力造成一定扰动。但整体看公司期间费用控制较好,后续随着产能利用率的提升,盈利水平有望修复。

大宗业务高增下经营效率维持高位。Q1 实现经营现金流-6.62 亿元;销售现金流/营业收入同比-0.31pcpts 至97.34%。经营现金流下滑主要受大宗业务高增影响,但公司零售业务可提供较为充裕的现金流,全年来看,预计现金流将维持稳健。净营业周期-0.71 天,同比下降25.54 天;其中,存货周转天数38.68 天,同比下降24.23 天;应收账款周转天数42.52 天,同比下降32.81 天;应付账款周转天数81.91 天,同比下降31.5 天。

投资建议:大家居战略稳步推行,大宗渠道快速增长,整装业务步入正轨有望于21 年放量。预测公司21-22 年EPS 分别为1.60、1.90 元,对应PE分别为18、15X,维持“增持”的投资评级。

风险提示:疫情影响超出预期;国内渠道铺设不及预期;房地产销量低于预期;行业竞争加剧。