索菲亚(002572.CN)

索菲亚(002572):全渠道多品牌齐发力 收入增速亮眼 盈利暂承压

时间:21-09-02 00:00    来源:华安证券

事件:索菲亚(002572)发布2021年半年报,收入表现亮眼,盈利能力暂时承压。

公司发布半年报,2021 年上半年实现营业收入43.00 亿元,同比上升68.30%;归母净利润4.46 亿元,同比上升30.12%;归母扣非净利润4.08 亿元,同比去年增长91.60%。

其中2021 年Q2,公司实现营业收入25.40 亿元,同比2019 年增长29.74%;同比2020 年增长41.76%;归母净利润3.28 亿元,同比去年下降8.68%,同比2019 年同期增长24.80%;归母扣非净利润3.07亿元,同比2019 年增长14.23%,同比2020 年增长10.25%。

持续推进“全渠道、多品牌、全品类”战略布局,客单价提升6.56%。

分渠道来看,上半年经销商零售/直营/大宗渠道收入分别占比79.10%/ 3.45%/17.07 %;整装等新兴渠道成为新增长点。上半年索菲亚经销商合作装企叠加公司直签装企逾1700 家,贡献收入1.35 亿元,收入比去年全年实现翻倍增长。

分产品方面,衣柜及其配套产品实现收入34.59 亿元,同比增长57.56%;橱柜实现收入5.62 亿元,同比增长121.06%;木门实现收入1.72 亿元,同比增长93.81%。

产品方面,康纯板占比持续提升,康纯板的客户占比已上升到86%,订单占比已上升至87%。上半年索菲亚工厂端实现客单价13133.7 元/单(不含司米橱柜、木门),同比增长6.56%。

盈利能力暂时承压,下半年有望企稳,期末合同负债同比增28.84%。

上半年公司实现综合毛利率34.74%,较去年同期2.74 个pct,实现净利率10.59%,较去年同期下降了2.98 个pct。我们估计公司盈利能力承压主要来自两个方面,一是上半年原材料成本以及折旧费用的增加,二是公司新业务以及新事业部成立后带来前期投入的增长。伴随原材料价格的平稳以及下半年收入的进一步扩大,预计公司下半年盈利能力有望企稳回升。

费用方面,公司2021 年上半年期间费用率/销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为21.78%/10.10%/11.15%/0.52%/3.00%,同比下降了4.3/1.85/2.38/0.09/0.34 个pct。

此外,公司2021 年上半年期末的合同负债达7.80 亿元,同比增长28.84%。预示着2021 年下半年景气度有望延续。

投资建议

预计公司2021-2023 年收入为105.95/126.46/150.53 亿元,同比分别增加26.8%/19.4%/19.0%,归母净利润为14.05/17.77/21.33 亿元,同比分别增加17.8%/26.5%/20.0%。2021 年8 月27 日收盘价19.03元对应2021-2023 年估值分别为12.36X/9.77X/8.14X。

索菲亚已形成“全渠道、多品牌、全品类”的战略布局:以索菲亚、司米、米兰纳及华鹤3+1 品牌组合多品类抢占全屋定制家居高中低端市场,专注“柜类定制专家”品牌战略,形成集团内相互呼应的产品研发和供应体系,覆盖衣橱门全品类。伴随公司经营的改善以及家居消费的整体复苏,预计2021 年公司收入有望突破百亿大关,维持“增持”评级。

风险提示

新品牌招商开店不达预期,新业务新渠道发展不达预期。地产调控日益趋严对下游家居消费需求产生负面冲击。