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索菲亚(002572)公司点评:调整接近尾声 Q4现改善信号

时间:2020-03-25    机构:国盛证券

  事件:公司发布年报,2019 年实现营业收入76.86 亿元,同增5.13%,实现归母净利润10.77 亿元,同增12.34%,扣非归母净利润9.71 亿元,同增5.89%,(非经常性损益1.07 亿元,其中投资收益0.98 亿元)。单四季度实现营业收入23.75 亿元,同增7.69%,同期归母净利润3.58 亿元,同增33.79%。

  着力大家居店拓展,大宗业务增速亮眼。分产品:衣柜/橱柜/家具家品/木门收入为61.76/8.51/4.30/1.99 亿元, yoy+1.90%/+20.14% ,+29.98%/+18.76%;分渠道:经销渠道实现收入64.46 亿元,直营渠道实现收入2.64 亿元,yoy+12.66%。年末总门店数(专卖店+大家居店)2717家,较18 年底新增117 家;大宗渠道分别实现收入7.55 亿元,yoy+55.97%,占总营收比重提升7.99pct 至12.23%,单四季度大宗收入2.84 亿元。公司进一步深化终端渠道优化,实现优化与增长共同增长的目标。

  产品升级趋势延续,盈利能力提升预期不改。2019 年综合毛利率略微下滑0.24pct 至37.33%,分产品:衣柜/橱柜/家具家品/木门毛利率分别为40.49%(+0.46pct)/28.54%(+0.56pct)/15.98%(-8.65pct)/15.85%(+4.06pct),整体毛利率稳健,盈利能力更强的康纯板收入占比提升,由2018 年的8%提升至26.2%,整体客单价同增5.9pct 至11592 元,在康纯板收入占比提升预期下客单价增长趋势延续。三费情况:期间费用率下滑0.14pct 至20.39%。销售/ 管理( 加回研发) / 财务费用率分别为9.96%/10.10%/0.33%,yoy+0.38pct,-0.25pct/0.01pct。经营性现金流净额13.01 亿元,yoy+18.32%,维持稳健净流入。

  多渠道探索成效显著:大家居领航品类融合,电商渠道占比显著提升。2019年大家居店扩张实现跨越式增长,实现多品类联动格局,同时加大电商投入,年度电商来源客流占比27%获显著提升。在疫情期间倒闭行业集中度提升,行业出现短期引流方式向线上转移的特征,龙头公司借助营销实力、品牌力提前蓄客锁客,短期冲击下龙头集中度提升。同时龙头企业对经销商帮扶力度较大,公司针对疫区提供信用及补贴,提振终端信心。

  盈利预测与投资建议:疫情短期影响客流及终端服务,但家居消费刚需性强,总需求递延而不减少,叠加竣工回暖带来2020、2021 年的交房周期,我们预计公司2020-2022 年营业总收入分别为85.86/95.84/106.85 亿元,同增11.7%/11.6%/11.5%,对应EPS 分别为1.32/1.45/1.65,对应PE 分别为12.3X/11.2X/9.9X,维持“买入”评级。

  风险提示:渠道开拓不及预期,地产景气度下滑。